公司发布2025 年三季报，三季度业绩环比显著提升；公司作为国产感光干膜龙头企业，有望伴随PCB 国产化迎来新增长，维持增持评级。

支撑评级的要点

2025 年前三季度业绩同比下降45.34%，三季度业绩环比显著提升：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营业收入117.88 亿元，同比减少22.32%；实现归母净利润6.88 亿元，同比减少45.34%，实现扣非归母净利润6.30 亿元，同比减少48.29%。2025 年三季度公司实现归母净利润1.92 亿元，同比减少41.79%，环比增长102.74%。

三季度公司毛利率环比下降，净利率环比提升：2025 年三季度，公司实现销售毛利率8.89%，环比减少2.47pct；实现销售净利率4.80%，环比提升2.76pct。2025 年前三季度，公司综合毛利率同比下降4.47 个百分点至11.09%，综合净利率同比下降2.62 个百分点至5.67%。

国产感光干膜龙头企业，有望伴随PCB 国产化迎来新增长：截至2025年6 月，公司拥有感光干膜设计产能3.16 亿平方米，是国产感光干膜龙头企业，已覆盖深南电路、鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、健鼎电子、景旺电子、生益电子、南亚电子、超颖电子等行业头部企业，产品将围绕 AI 服务器等高端需求拓展至封装基板领域。随着在全球头部PCB 客户中的供应占比提升，有望进入量利齐增的发展阶段。

估值

结合公司三季报业绩以及销售毛利率趋势，我们将公司2025-2027 年预测每股收益更新为0.39/0.74/0.99 元（原2025-2027 年预测为0.68/0.84/0.94元），对应市盈率39.8/21.2/15.8 倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险

价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。