2026 1H 业绩符合我们预期

公司1H 实现收入69.88 亿元，同比-12.2%；归母净利润8.42 亿元，同比+69.8%，其中2Q26 实现收入36.15 亿元，同比-16.6%，环比+7.2%；归母净利润5.3 亿元，同比+461%，环比+70%。1H 毛利率17.05%，同比+4.90ppt；净利率12%，同比+5.8ppt。2Q26 毛利率20.07%，同比+8.7ppt，环比+6.24 ppt；净利率14.66%，同比+12.62ppt，环比+5.45ppt。

我们认为，公司收入下降主要系1H 国内光伏装机同比-66%，组件端需求疲软导致公司1H 光伏胶膜销售量下滑至12.2 亿平方米，同比-11.97%，收入60.3 亿元，同比-15.00%。利润上升较多系光伏胶膜原材料涨价获得库存收益，胶膜海外销售占比提升推动利润结构向好，感光干膜利润贡献增加三方面共同支撑。

发展趋势

2H 光伏胶膜毛利率结构有望进一步优化。受限于目前国内电价下滑及需要满足最低制造成本要求导致的组件价格上升，我们认为2H 组件端需求相较于1H 基本持平；海外方面，印度已经放松对电池端进口的限制，下半年印度组件开工率有望提升，胶膜需求增加有望拉动国内胶膜出口量增加。我们预期今年公司胶膜海外销售量占比约30-40%，整体利润率结构持续向好。

感光干膜高端产品销售占比有望提升至30%。公司感光干膜1H已实现销售量1.1 亿平方米，同比+21.92%，收入3.9 亿元，同比+19.69%。我们预期今年销售量有望达到2.5 亿平方米。价格方面，由于高端产品较为稀缺，海外供应商价格目前处于上行通道，我们认为公司产品价格可以维持较好水平。考虑到销量增长叠加高毛利产品占比增加，我们测算全年净利有望达到1 亿元。

盈利预测与估值

维持2026/2027 盈利预测不变。当前股价对应2026/2027 年24.00/20.40 倍市盈率。维持跑赢行业评级，目标价维持24.00元不变，对应37.90 倍2026 市盈率和32.30 倍2027 市盈率，较当前股价有58.30%的上行空间。

风险

海外及下游光伏组件需求不及预期，主要原材料价格上涨波动风险，项目扩产进度不及预期风险。