3Q2026 业绩符合市场预期

公司前三季度实现收入106.38 亿元，同比-9.76%；归母净利润11.31 亿元，同比+64.5%；扣非归母净利润9.82 亿元，同比+55.84%；我们认为系胶膜、感光干膜和铝塑膜盈利增加所致。

其中3Q26 实现收入36.5 亿元，同比-4.69%，环比+0.96%；归母净利润2.89 亿元，同比+50.57%，环比-45.54%。我们认为，Q3 毛利率约为15%，环比下滑较多主要系2Q 粒子存在库存收益，阶段性拉升了毛利率所致。此外，年内汇率变动较大，财务费用承压。前三季度财务费用0.27 亿元，去年同期为-40 万元。

发展趋势

光伏胶膜海外需求占比提升，叠加产品多样化带来收益，利润格局向好。海外组件产能持续扩张，我们测算胶膜海外毛利率较国内高5-10ppt，海外销售占比约为30-40%，胶膜板块毛利率较好。同时，TopCon 降银、BC 组件产能推进带动连接膜皮肤膜、丁基胶等差异化产品销量提升，成为新增营收利润来源。

感光干膜及太空业务发展带来新的增量。感光干膜需求持续向好，我们预期年内销售量有望突破2 亿平方米，同比增长30%。

产品结构方面，中高端产品加速客户测试导入，半导体先进封装干膜已通过部分客户验证，我们预计2027 年放量，届时利润格局将进一步优化。此外，公司在太空业务领域加紧推进，液态有机硅产品完成太空在轨验证，表现稳定，我们预计明年实现销售；合资公司在临安建设UTG 抗辐照柔性玻璃产能，一期产能300 万片，公司产品成熟已有客户，我们认为明年可实现销售。

盈利预测与估值

考虑到国内光伏装机需求下降较多，持续时间较长，导致公司光伏胶膜销量下滑，我们下调盈利预测，对应2026/2027 年预测营业收入下调27.5%/21.8%至138.2/160.4 亿元，2026/2027 年预测归母净利润下调10.00%/22.50%至14.8/15.0 亿元。当前股价对应2026/2027 年22.90/22.60 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调了营业收入及利润预期，我们下调目标价16.70%至20.0 元，对应35.1/34.7 倍2026/2027 年市盈率和3.1/3.0 倍2026/2027 年市净率，较当前股价有53.6%的上行空间。

风险

原材料成本风险，市场与需求风险，运营与产能风险。