事件：本周多晶硅价格持稳，市场继续呈现弱稳态势。据安泰科统计，本周多晶硅n型复投料成交价格区间为4.9-5.5万元/吨，成交均价为5.32万元/吨，环比持平。n型颗粒硅成交价格区间为5.0-5.1万元/吨，成交均价为5.05万元/吨，环比持平。

点评：尽管下游硅片、电池片价格均出现不同程度下滑，且部分硅片企业已开始逐步减产以应对需求疲软，但多晶硅实际成交价仍维持稳定。主流签单企业数量保持在5家左右，市场成交活跃度与前期基本相当。

本周价格持稳主要有两方面原因：

• 一方面，供应端收缩有效对冲了需求走弱的影响。西南地区受枯水期等因素制约，部分企业已大幅减产甚至停产，预期11月国内多晶硅产量将降至12万吨以内，环比降幅约14%，一定程度上缓解了供应压力。

• 另一方面，产业链上下游形成隐性共识。在当前相对脆弱的市场环境下，多晶硅价格下跌非但不能有效刺激需求，反而会破坏7月以来逐步建立的企稳预期，甚至可能引发整个产业链价格体系崩盘。因此，多晶硅企业的稳价意愿十分坚决。

根据企业排产计划，12月多晶硅产量预计仍将维持在12万吨左右，全年总产量约133万吨，同比降幅27.8%。

尽管近期下游减产将削弱对多晶硅的短期需求，但在供应已同步收紧、社会库存本已高企的背景下，上下游企业对于供需变化的容忍度较高。

综合判断，当前多晶硅市场需求较弱、稳价意愿较强，且后者影响更为显著。因此预计短期内，在供应收缩的支撑及维护产业链整体稳定的共识下，多晶硅价格将继续维持弱势平稳的运行格局。

第三季度光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光

光伏第三季度收入2315亿元，同比下降8%，环比下降3%；归母净利润28.4亿元，同比增长1495%，环比增长181%，净利增长显著。从主要财务指标来看，行业主要特征依然是行业处于盈利底部区间、库存水平高、资产负债率高、资本开支低迷，其中，部分环节如硅料等受到反内卷政策推进影响，盈利有所好转。

• 财务表现：主链修复，辅链持平

结合各环节上市公司三季报，归母净利润环比二季度增速看：金刚线（301%）>石英坩埚（193%）>玻璃（150%）>硅料（95%）>硅片（58%）>设备（32%）>组件（16%）>逆变器（1%）>胶膜（-6%）>EPC（-6%）>其他辅材（-46%）>支架（-58%）>银浆（-72%）；

归母净利同比增速看，金刚线（170%）>石英坩埚（137%）>玻璃（125%）>硅料（79%）>电池（66%）>硅片（65%）>逆变器（26%）>胶膜（-20%）>EPC（-22%）>设备（-39%）>支架（-72%）>银浆（-83%）>组件（-94%）>其他辅材（-209%）。

主产业链（硅料/硅片/电池/组件）：三季度盈利环比改善，亏损幅度收窄；毛利率和净利率环比提升，主要受益于产品价格修复。

辅产业链（玻璃/胶膜/逆变器/支架等）：收入利润与规模同步变动，整体环比基本持平，盈利水平保持稳定。

• 三季度光伏辅产业链营收利润基本持平（亿元）

  资本与负债：开支低迷，杠杆高位

• 

资本开支：三季度仍处历史低位，行业整体亏损下企业扩产意愿极弱。

资产负债率：行业整体高位持平，电池环节略有好转。整体来看，盈利亏损且依然没有明显改善的情况下，企业依然以生存为第一目标，部分环节资产负债率依然需要降低到合适水平。

• 三季度光伏行业资产负债率基本持平

  现金流与库存压力犹存

• 

短期净现金流：主产业链持续恶化，辅产业链保持稳定

库存：行业库存水平上升，多晶硅厂库仍处于高位。

• 多晶硅厂库处于高位（万吨）

  浙江省发展和改革委员会就《光伏行业“反内卷”对策研究》公开招标

围绕光伏产能压减任务，制定《浙江省光伏产业产能压减方案》，并构建重大项目评价体系、调度管理体系和窗口指导标准体系，提出具有针对性的“反内卷”治理对策与长效机制。采购方式为竞争性磋商，预算金额与最高限价均为300000元，项目属性为政府购买服务项目，接受联合体响应；潜在供应商需于浙江政府采购网获取采购文件，于2025年11月23日14:00前在政府采购云平台提交响应文件，同日同时间开启文件。

本次研究需研判行业“内卷”风险、分析产业现状与产能结构、提出分年度分地市的产能压减方案、构建重大项目评价等三大体系，研究成果需在合同签订后20天内提交开题报告、45天内提交初稿、60天内完成验收，研究团队需包含1名副高及以上职称项目负责人、1名同级别技术负责人及4名中级以上职称或硕士及以上学位的其他成员。

根据公告，2024年浙江省光伏产业产值约2500亿元，占全国14.3%，电池和组件备案产能分别为251.50GW和382.12GW，行业规模仅次于江苏，晶科、隆基等龙头企业生产基地集中在嘉兴、金华、宁波等地，当年N型电池产量占比80.9%，组件产量占比67.3%，产能利用率不足60%，且存在约10%的P型等落后产能及“僵尸产能”、违规项目建设等问题。

小结

光伏反内卷持续释放积极信号、供给侧改革相关举措有望逐步落地，基本面预期修复向上。其中，硅料环节作为反内卷核心，若供需回归平衡，将承担行业产能出清成本分摊，支撑价格中枢上移，直接受益于盈利修复；下游环节盈利修复依赖硅料成本传导及良性竞争。

行业的超额盈利来源包括供需紧平衡下的供应链保障优势、技术领先溢价、管理成本优势及高毛利市场布局。硅料供需平衡后，下游“无米下锅”的产能约束将降低内卷动力，推动竞争转向技术、管理及渠道层面。

具体来看：

• 周期属性环节如多晶硅、光伏玻璃等：相关概念股包括通威股份、大全能源、福莱特等；

• 技术迭代环节如电池新技术、浆料以及金刚线等辅材：相关概念股包括隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、通达股份、聚合材料，福斯特、高测股份等；

• 下游盈利修复，硅料供给侧改革落地后，硅片、电池片的环节有望顺价格传导，缓解压力：相关概念股包括TCL中环、弘元绿能、双良节能、晶澳科技、天合光能等；

• 逆变器及储能：相关概念股包括阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威等。

参考研报

• 20251118-五矿证券-25Q3光伏业绩总结：反内卷带来行业曙光

• 20251116-中银证券-电力设备与新能源行业周报：10月新能源汽车市占率首次过半，光伏“反内卷”稳步推进