本报告导读：

2024 年国内业务经营稳健，海外业务亏损拖累业绩；2025Q1 海外业务企稳改善，同时汇兑收益等增厚利润。

投资要点：

投资建议：预计2025-2027年EPS为0.50/0.55/0.59 元，考虑到公司作为中高端女装龙头的地位稳固，给予2025 年高于行业平均的16倍PE，给予目标价8.0 元，维持“增持”评级。

事件：2024 年收入30.36 亿元，同比增长4.14%；归母净利润-3.10亿元，同比下降392.99%；扣非归母净利润-3.13 亿元，同比下降489.37%。其中，2024Q4 收入8.84 亿元，同比增长3.99%；归母净利润-3.31 亿元，同比下降977.23%；扣非归母净利润-3.26 亿元，同比下降597.06%。2025Q1 收入6.90 亿元，同比下降7.82%；归母净利润0.41 亿元，同比增长40.24%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长1.37%。

2024 年国内业务经营稳健,海外业务和EH 品牌亏损以及减值增加拖累业绩。2024 年收入同比+4%，其中国内收入同比+10%，但IRO在海外经营不佳拖累整体收入增速。毛利率同比-0.4pct，销售/管理/研发费用率同比+3.9/+1.1/+1.1pct，此外叠加商誉、商标减值准备、出售EH 以及法国重组产生的一次性费用等影响，资产减值损失同比增加2.4 亿元，因而盈利承压。

2024 年国际品牌增势向好，期待EH 剥离后稳健发展。①分品牌：

ELLASSAY/Laurel/SP/IRO/EH 收入分别为11.62/4.15/5.05/6.62/2.39亿，同比+8.40%/+19.05%/+20.97%/-9.31%/-22.49%；②分渠道： 线上/线下收入分别为 5.21/24.76 亿元，同比+32.42%/-0.40%，直营/加盟收入分别为 26.15/3.81 亿元，同比+9.05%/-20.72%；③拓店：截至2024 年末，门店总数661 家，较2023 年末净增9 家，其中Laurel、SP 店铺净增7 家、17 家。

2025Q1 汇兑及海外负债减免增厚利润。受EH 出表影响，Q1 收入同比-7.82%，其中SP/Laurel 同增17%/13%， IRO 收入-9%，ELLASSAY 收入-12%，主要受2024Q1 一次性制服业务收入导致高基数影响。因Q1 汇兑收益增加，同时海外负债减免产生非经常性损益增厚利润，因此归母净利高增40%。

风险提示：海外业务恢复不及预期，终端消费需求不及预期