行情回顾：3 月以来A 股纺服指数走势弱于大盘，品牌服饰表现优于纺织制造，分别-1.8%/-3.2%；港股纺服指数3 月以来下滑10.9%弱于大盘。重点关注公司中3 月以来涨幅领先的包括：比音勒芬（8.6%）/健盛集团（7.4%）/百隆东方（5.6%）/台华新材（3.4%）/江南布衣（0.2%）。

品牌服饰观点：1）全渠道：1-2 月服装社零同比增长10.4%，增速环比提速；2 月服装零售整体表现较好，主要因春节旺季到来，据运动零售商宝胜国际公告，2 月经营收益上升81.5%，1-2 月销售同比持平。2）国际品牌指引与彭博预期：公司指引方面，Adidas 预计2026 年收入按固定汇率增长高单位数；PUMA 则预计全年收入按固定汇率降低中单位数。彭博预期方面，Nike2026 年彭博预期收入同比约+2.2%（报表口径，下同）、Converse 约-13.6%；Vans 2026 年彭博预期收入同比约-0.5%；HOKA/UGG 2026 年彭博预期收入同比分别约+11.8%/+3.1%；优衣库2026 年彭博预期收入同比+13.5%。3）电商：

1-2 月电商增速环比回升，预计主要受益于春节期间消费需求旺盛。户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比+11%/+25%/+10%/-5%/-1%。运动服饰中，增速领先的品牌包括阿迪达斯（36%）、露露乐蒙（25%）、迪桑特（24%）；户外品牌中，蕉下（54%）、迪卡侬（51%）、伯希和（44%）增长强劲；休闲服饰中，江南布衣（94%）、利郎（73%）、鸭鸭（53%）快速增长；家纺品牌中，亚朵星球（32%）、罗莱家纺（11%）仍有较高增长；个护品牌中，淘淘氧棉（60%）、七度空间（25%）、维达（22%）增速领先。4）小红书：2025 年12 月-2026 年2 月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯（27.0%）、李宁（22.6%）、安踏（18.8%）；休闲时尚粉丝增速前三分别为地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）；母婴个护粉丝增速前三分别为自由点（21%）、BeBeBus（17.5%）、淘淘氧棉（12.8%）。

纺织制造观点：1）宏观层面：1-2 月越南纺织品出口累计同比+1.2%，鞋类出口累计同比-0.1%；1-2 月中国纺织品/服装/鞋靴出口分别累计+20.5%/14.8%/6.1% ； 印尼/ 印度/ 越南PMI 环比均上升， 分别+1.2/+1.5/+1.8。年初至今内棉、外棉价格分别呈现上涨/下跌态势，分别+8.5%/-0.1%至16884 元/吨和12962 元/吨，较去年的内棉最低点（2025 年5 月7 日）/外棉最高点（2025 年4 月25 日）分别+19.7%/-8.8%；3 月份以来分别呈现上涨/下跌态势，分别+1.5%/-0.7%，内外棉价差持续扩大。年初至今羊毛价格上涨24.6%至12.72 美元/公斤，较去年最低点（2025 年1 月16 日）+72.6%，截至3 月12 日，相较去年同期+62.0%。

年初至今PA6 和PA66 价格分别上涨43.1%/21.6%至14500 元/吨和18933元/吨，较去年PA6 最低点（2025 年11 月03 日）/PA66 最低点（2025年11 月11 日）分别+59.9%/+24.0%，截至3 月13 日，分别较去年同期+20.5%/+1.1%，3 月至今分别同比+33.4%/+20.1%。

2）微观层面：2 月台企受农历春节假期工作天数减少影响营收短期承压，全年展望普遍乐观、增长动能明确，加速海外产能布局，关税趋缓汇率成关键。受农历春节假期工作天数减少叠加淡季效应，多数台企营收承压，其中志强营收同比减少24.9%；儒鸿营收同比减少7.4%；聚阳营收同比下降1.1%；广越营收同比减少6.6%；中杰营收同比减少18.2%；威宏和钰齐则表现相对较好，营收分别同比+9.8%/+8.1%。展望未来，2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，多数企业订单能见度延伸至2026 年中。为优化成本并应对地缘风险，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局。

风险提示：宏观经济疲软；国际政治经济风险；汇率与原材料价格大幅波动。

投资建议：看好内需高景气与高股息的品牌标的，关注上游涨价受益标的。

1) 品牌服饰：看好一季度品牌销售回暖，把握运动户外高景气赛道及高股息标的。

1-2 月服装零售高增长，运动户外保持领先，继续看好在高端细分与跑步赛道有深入布局的品牌，重点推荐安踏体育、李宁，关注特步国际、361 度。同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家。

2) 纺织制造：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性。

去年底以来，多种纺织纤维陆续涨价，内外棉价差持续扩大，羊毛价格年初至今仍持续上涨24.6%， 锦纶PA6 和PA66 3 月至今分别同比+33.4%/+20.1%。原材料价格上涨趋势下，有低价原材料库存储备、同时订单景气度高的产业链龙头近期业绩预期亮眼，关注百隆东方、新澳股份、台华新材。另外，建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻有望迎来修复行情。