事项：

公司发布 2022 年报和 2023 年一季报，对应 4Q 净利同比+89%、1Q 净利同比-47%。

评论：

4Q22 财务表现平稳。4Q22 公司营收 4.0 亿元、同比+5%、环比+11%，与乘用车、商用车行业销量变化趋势一致。归母净利 0.46 亿元、同比+89%、环比-5.6%，净利率 11.3%、同比+4.3PP、环比-2.5PP，毛利率、费用率环比波动不大，净利率环比下降主要受减值处理等其它因素影响。但要注意公司毛利率从3Q 开始较此前下台阶，与差速器业务占比提升（毛利率还在爬坡）、军工业务结算结构变化有关。

1Q23 开始受到转债财务费用影响。营收：3.8 亿元、同比-7%、环比-5%，与下游行业销量变化趋势一致。归母净利 0.43 亿元、同比-47%、环比-5%，净利率 11.4%、同比-9.6PP、环比+0.1PP，毛利率、费用率环比波动也不大，但财务费用明显增加，主要源自可转债利息计提。此外，公司本次公告第二笔可转债预案，拟发 5.5 亿元，主要用于新能源车电机轴项目产能建设。

新成长线正在快速打开：

1. 差速器今年有望迎来正式放量：近年来公司发力差速器全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。目前已实现大众、东风、吉利、长城等传统车企，以及蔚来、理想、比亚迪、北美电动车等新能源车企项目/合作。差速器业务去年收入 1.2 亿元，我们预计今年 5 亿元左右，同时毛利率有望从去年的 4%显著提升，改善公司整体业绩表现。

2. 军工业务产品线全面拓展：公司目前拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2022 年昊轶强营收 1.9 亿元/+40%，净利 0.83 亿元/+46%，预计今年也将保持快速增长。

3. 电动化第二业务电机轴产品开始布局：差速器业务之外，公司规划了电机轴项目，以更好把握电动化趋势。空心电机轴我们估计单车价值量在 1-200 元，第一期规划产能为 200 万件，公司该业务未来如果发展顺利，估计总体量有望超过同步器等传统业务。

投资建议：公司今年传统业务将分别受到乘用车负面、商用车正面影响，此外差速器快速上量，军工业务保持健康增长，电机轴也有望逐步有所贡献，综上，我们预计公司营收端保持快速增长，2023-2025 年增速分别 33%、24%、20%。

考虑三项新业务仍在产能投入期，差速器业务盈利性在爬坡阶段，加上今年新增可转债利息计提，我们将公司 2023-2024 年归母净利预测由 3.5 亿、4.9 亿元调整为 2.3 亿、2.7 亿元，新增 2025 年预测为 4.0 亿元，增速 7.5%、18%、48%，对应 PE 为 20 倍、17 倍、11 倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予 2023 年目标 PE 区间 21-25倍，目标价区间相应调整为 10.7-12.7 元，调整为“推荐”评级。

风险提示：新品节奏及销量低于预期，燃油车销量低于预期、材料价格波动等。