事件：公司发布2025 中报，2025 上半年公司实现营收12.5 亿元，同比+10.3%，归母净利润1.84 亿元，同比+13.5%。其中25Q2 实现营收6.3 亿元，同比+7.4%，归母净利润0.8 亿元，同比-3%。

Q2 符合预期，费用增加致利润环比下滑。上半年收入12.5 亿元，同比增长10.3%，其中差速器业务、航空航天业务增长较好，差速器业务收入2.66 亿元，同比+34.4%，航空航天业务收入1.66 亿元，同比+31.7%。盈利端，Q2 毛利率32.11%，同环比基本保持平稳趋势，但Q2 管理费用率、研发费用率环比分别提升1.44pct、1.49pct，预计主要是重庆豪能搬厂以及机器人等新业务投入加大、在研项目较多影响，搬厂等带来的费用拖累为一次性影响，研发投入加大预示公司新业务发展前景良好。展望下半年，差速器仍有增量客户项目量产爬坡，新业务减速器（含机器人）产能逐步释放，业绩有望重回较高增长通道。

减速器产能扩产加码，看好机器人后续客户进展。公司此前公告拟以自有资金1 亿元增资全资子公司重庆豪能，重庆豪能作为公司减速器（车+机器人）主要子公司，此次增资将用于扩充机器人减速机+新能源车同轴减速器产能规模。公司机器人产品和下游客户全而广，已布局高精密减速机及关节驱动总成，已形成高精密行星减速机、高精密新型摆线减速机等系列化产品，部分产品已在人形机器人、机器狗、外骨骼等领域成功运用。公司战略风格稳健，产能加码背后是对订单前景的信心，看好公司机器人后续客户进展。

车端：差速器盈利迎拐点，同轴减速器量产落地。

1）差速器业务规模化加速，盈利迎拐点

2023-2024 年差速器营收分别为2.72 亿元、4.7 亿元，同比增速分别为124.5%、72.8%，2023-2024 年毛利率-1.9%、9.03%，24H1/24H2 分别为5.58%、11.54%，2024 年毛利率同比扭亏为盈，24H2 毛利率环比加速向上。2023 年及以前公司差速器产品毛利率低，主要原因为新业务处于产能爬坡初期固定成本高，看好2025 年差速器业务规模进一步上量后带来的规模经济效益和边际利润。

2）持续丰富新能源车传动系统产品和产能，同轴减速器2025 年量产落地公司持续完善汽车传动系统零件布局，有序推进新能源车电机轴、定子转子、行星减速器的产能产线建设，为公司培育新的盈利增长点。其中同轴行星减速器25 年量产落地，相较传统减速器在轻量化和传动效率、承载能力及噪音控制等方面更具优势，市场前景广阔，有望替代平行轴减速器成为新能源车减速器新风向。

卡位行星+摆线减速器及关节模组，机器人打开长期空间。

人形机器人快速发展，减速器作为关节核心传动部件，需求有望迎来爆发。公司已将机器人用高精密减速机及关节驱动总成纳入长远发展规划：

产品端：已形成高精密新型摆线减速机、高精密行星减速机等系列化产品。看好公司在减速器领域设计&加工能力从车向机器人领域的延展，尤其是在新型减速器-高精密摆线减速器领域上的竞争优势。

产能端：重庆豪能正在建设“智能制造核心零部件项目”。

客户端：已与多个客户开展机器人产品的技术交流及项目合作，部分产品已在智能机器人等领域应用。

投资建议：预计2025-2027 年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7 亿元，同比增速分别为+34%/+24%/+25% ，对应当前PE 31.9X、25.6X、20.5X，考虑公司主业差速器进入业绩释放期+新产品减速器开始投产主业有望维持较好增长，同时积极发力机器人减速器和关节模组并已开始小批量，中长期空间有望大幅抬升，看好公司发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：差速器新业务盈利不及预期、新业务进展不及预期等。