2021 年，公司实现营收14.44 亿元，同比+23.4%；实现归母净利润2.00 亿元，同比+12.9%。其中，2021 年第四季度实现营收3.79 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润0.24 亿元，同比-37.4%，受下游商用车行业低景气、原材料上涨等影响，业绩承压。展望2022 年，若商用车行业销量下行、原材料涨价等负面因素缓和，业绩有望回升。考虑以上负面因素预计仍在，下调2022/23 年EPS 预测至0.96/1.26 元（原预测为1.23/1.66 元），新增2024 年EPS 预测1.64 元。考虑到公司2021-24 年业绩CAGR 预测为35%，未来成长性依旧，军工业务持续向好，给予公司2022 年25xPE，下调目标价至24 元（原为35元），维持“买入”评级。

公司4Q21 年业绩承压。3 月29 日公司发布公告，2021 年全年实现营收14.44亿元，同比+23.4%；实现归母净利润2.00 亿元，同比+12.9%。其中，2021 年第四季度实现营收3.79 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润0.24 亿元，同比-37.4%。受到行业缺芯和下游原材料上涨的影响，公司Q4 业绩承压。2021 年全年公司营收和归母净利润增长，主要系客户订单持续放量、部分新增项目进入产能释放阶段。其中公司汽车零部件业务稳步增长，乘用车业务同比增长20.4%，出口汽车零部件业务同比增长21.4%，航空零部件业务发展势头强劲，已获多个重要项目订单。展望2022 年，随着全球汽车缺芯缓解、原材料价格趋于平稳，以及公司差速器和航空航天业务的布局推进，公司营收有望继续保持增长。

Q4 毛利率环比下降，费用率有所改善。2021 年，公司实现毛利率35.3%，同比+0.2pct；其中2021 年第四季度实现毛利率23.4%，同比-13.9pcts，环比-14.9pcts；Q4 毛利率有所下滑，主要系上游原材料涨价所致。2021 年，公司实现费用率17.6%，同比+2.0pcts，费用率有所上升。其中销售费用率为1.7%，同比-1.5pcts；管理费用率为8.3%，同比+1.1pcts，主要系合并范围增加以及股权激励费用增加；研发费用率为5.6%，同比+0.8pct，主要系合并昊轶强研发投入以及增加汽车零部件业务研发项目投入费用；财务费用率为2.0%，同比+1.6pcts。2021 年第四季度，公司期间费用率明显改善，实现费用率15.7%，同比-6.1pcts，环比-4.8pcts，主要体现在销售费用率和管理费用率下降，销售费用率同比-3.7pcts，环比-1.9pcts；管理费用率同比-3.3pcts，环比-1.2pcts。

军工业务迎来放量，汽零业务保持增长。汽车业务方面，商用车AMT 部件收入成为主要增量，公司为采埃孚商用车AMT 配套同步器总成及相关部件，单车价值量约为1000 元，显著高于乘用车同步器业务，未来随着商用车AMT 渗透率持续提升，将为公司带来显著增量。同时，公司差速器总成业务迎来突破，开始配套吉利极氪，有望充分享受极氪销量提升带来的业绩增量。军工业务方面，2021 年昊轶强实现营业收入1.38 亿元，同比+75.26%，占公司营业收入比约为10%；净利润0.56 亿元，同比+46.29%，持续高速增长。随着国家对国防工业“十四五”一系列支持政策的推进，昊轶强对公司的业绩贡献有望进一步提升。

风险因素：全球汽车行业景气度不及预期；军工业务发展不及预期；成飞客户拓展不及预期；与昊轶强协同效应不及预期；公司新客户拓展不及预期；收购及整合不及预期。

投资建议：2021Q4 公司受到行业缺芯和下游原材料上涨的影响，业绩承压。展望2022，全球汽车缺芯若缓解，芯片和原材料等负面作用有望趋缓。公司是国内汽车变速箱零部件领先供应商，收购上游青竹机械推动产业链垂直整合，拓展新能源差速器业务，经营有望继续向上；子公司昊轶强为成飞供应商，有望跟随下游放量显著增厚利润，拉动估值提升。考虑行业缺芯及原材料上涨等负面因素仍在，下调2022/23 年EPS 预测至0.96/1.26 元（原预测为1.23/1.66元），新增2024 年EPS 预测1.64 元。考虑到公司2021-24 年业绩CAGR 预测为35%，未来成长性依旧，军工业务持续向好，给予公司2022 年25xPE，下调目标价至24 元（原为35 元），维持“买入”评级。