事项：

公司发布2023 年中报，对应2Q23 营收4.5 亿元、同比+47%、环比+18%，归母净利0.46 亿元、同比+28%、环比+6%。

评论：

收入历史新高，表现超预期。公司2Q 收入表现较好，主要在于商用车、出口、差速器增长的快速拉动，军工略低于预期，主要受结算节奏影响。其中上半年商用车估计1.6 亿元/+68%，差速器1.4 亿元/+97%。

净利表现略低于预期，主要受军工业务占比及毛利率回落影响。净利同环比增速弱于收入，主要在于毛利率29.4%、同比-5.5PP、环比-2.5PP，同比受差速器上量影响（毛利率未到稳定阶段），环比受军工收入占比下降且军工毛利率受结算产品结构变化影响。此外在费用端，管销研相对稳定，但财务费用受到可转债利息计提影响（1Q 开始）。最终公司净利率10.2%、同比-2.3PP、环比-1.2PP。

新产品开拓稳步推进，新成长线正在快速打开：

1. 差速器今年迎来正式放量：近年来公司发力差速器全产业链布局，包括壳体铸造、机加工，行半齿锻造、热处理以及总成装配。目前已实现大众、东风、吉利、长城等传统车企，以及蔚来、理想、比亚迪、北美电动车等新能源车企项目/合作。差速器业务去年收入1.2 亿元，今年上半年1.4 亿元，预计伴随下半年自制差壳切换，全年收入4 亿元左右，同时毛利率有望从去年的4%显著提升，改善公司整体业绩表现。

2. 电动化第二业务电机轴等产品开始布局：差速器业务之外，公司规划了电机轴项目及其它项目，以更好把握电动化趋势，该业务未来如果发展顺利，估计总体量有望超过同步器等传统业务。

3. 军工业务产品线全面拓展：公司目前拥有昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门、管路、连接件等多元化产品业务。2022 年昊轶强营收1.9 亿元/+40%，净利0.77 亿元/+81%，预计今年受到下游客户结算节奏影响，下半年有望恢复之前状态，预计明年也将保持快速增长。

投资建议：公司今年传统业务受到商用车放量提振，此外差速器快速上量，军工业务稳定增长，预计公司营收端保持快速增长，2023-2025 年增速分别24%、27%、21%。考虑三项新业务仍在产能投入期，差速器业务盈利性在爬坡阶段，加上今年新增可转债利息计提等因素，我们将公司2023-2024 年归母净利预测由2.3 亿、2.7 亿、4.0 亿元下调为1.9 亿、2.6 亿、3.8 亿元，增速-11%、+37%、+47%，2024-2025 年盈利能力随新产品爬坡上量而显著改善，对应PE 为23倍、16 倍、11 倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予2023 年目标PE 25 倍，目标价相应调整为12.0元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品节奏及销量低于预期，燃油车销量低于预期、材料价格波动等。