本报告导读：

相关商誉减值、债券投资减值影响公司2024 年盈利水平，2025Q1 公司业绩增速显著修复。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025 年盈利预期，并新增2027年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为2.27/2.38/2.49 元（2025-2026 年原2.56/2.67 元），参考行业估值水平，考虑公司作为国内家具龙头进一步拓展海外业务，给予公司2025 年15xPE，下调目标价至34.04 元，维持“增持”评级。

2025Q1 公司业绩增速显著修复。2024 年公司营业收入184.80 亿元，同比-3.81%；归母净利润14.17 亿元，同比-29.38%；2025Q1 营业收入49.14 亿元，同比+12.95%，归母净利润5.19 亿元，同比+23.53%。

沙发业务实现正增长。2024 年公司沙发产品收入102.04 亿元，同比+9.14%；卧室产品收入32.50 亿元，同比-20.80%；集成产品收入24.37 亿元，同比-19.52%；定制家具产品收入9.92 亿元，同比+12.69%；信息技术服务产品收入7.02 亿元，同比-19.26%，其他产品收入1.43 亿元，同比-34.92%。

境外收入正向贡献。2024 年公司境内收入仍有压力，我们判断主要系地产短期承压对相关产业形成压制，全年实现收入93.61 亿元，同比-14.40%。2024 年境外业务收入表现亮眼，同比增长11.33%至83.67 亿元。

减值项影响公司2024 年盈利水平。2024 年公司归母净利率7.67%，同比-2.78pct，2024 年公司计提商誉减值准备5064 万元，计提20 红星03 债权投资减值；毛利率32.72%，同比-0.11pct。2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.82%/1.99%/-0.20%/1.52%，分别同比+0.30pct/+0.20pct/-0.19pct/+0.15pct。2025Q1 公司归母净利率10.56%，同比+0.90pct，毛利率32.39%，同比-0.69pct。2025Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.21%/2.39%/-0.15%/1.54%，分别同比-2.20pct/-0.93pct/+0.04pct/+0.11pct。

风险提示：原材料价格大幅上涨，国际贸易关系变化超预期。