事件：公司发布2025 年中报，25H1 公司实现营业收入98.01 亿元，同比+10%；归母净利润10.21 亿元，同比+13.9%。其中25Q2 实现营业收入48.87亿元，同比+7.2%； 归母净利润5.01 亿元，同比+5.4%。

内销企稳，外贸高增，零售转型成效显著。25H1 公司境内/境外分别实现营收52.2/42.6 亿元，同比+10.7%/9.6%。内贸方面，公司坚持“一个顾家品牌为主体，一体化整家业务突破和软体品类运营创新双线并进”的一体两翼、双核发展战略核心， 深度融合软体和新品类与整家战略， 全品类布局日益完善，对零售终端的管控力持续加强，在下游需求承压背景下，顾家品牌与独立品牌均实现多月连续增长，业绩逆势扩张；外贸方面，持续推动全球化产能布局，并通过跨境电商和自主品牌OBM 业务开拓新增长极，KUKAHOME 上半年新开门店15 家至43 家，品牌力持续提升。

全品类布局日益完善，带动业绩结构性增长。25H1 公司沙发/卧室产品/集成产品/ 定制家具分别实现营收56.7/16.9/11.6/5.5 亿元， 同比+14.7%/10.4%/-8.2%/+12.6%。在“综合家居零售运营商”的目标引领下，公司持续完善家居品类布局，软体产品涵盖沙发、床、床垫、餐桌椅、配套品等，同时拥有橱柜、衣柜、木门及护墙板等定制品类。7 月发布一体化整家3.0,实现“六位一体”的全面升级。报告期内，公司功能沙发实现良性成长，功能品类零售同比+50%；床垫品类快速起量，“1 号垫系列”零售同比+50%；定制品类亦保持增长态势， 报告期内定制零售订单同比+13%，其中整装渠道定制品类同比增长超60%。全品类、多元渠道布局下，公司产品力持续改善，运营效率稳步提升，收入结构持续优化。

业绩增速亮眼，盈利能力稳健。25H1 公司毛利率32.9%，同比-0.1pct，其中家具制造行业毛利率同比+1.3pct ； 管理费用率和销售费用率分别为1.7%/16.6%， 同比分别-0.7pct/-0.4pct 。25H1 公司净利率10.4%， 同比+0.4pct；其中单25Q2 净利率10.3%，同比-0.2pct。

投资建议：公司为软体家居龙头，核心品类收入增长呈现韧性，全品类布局日益完善、渠道改革红利逐步显现。预计公司2025 / 2026 / 2027 年EPS 分别为2.34 / 2.59 / 2.85 元，8 月22 日收盘价28.7 元对应PE 为12X / 11X /10X，维持“推荐”评级。

风险提示：家居消费需求不及预期的风险，房地产市场不及预期的风险，市场竞争加剧的风险