事件概述

公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现收入150.12 亿元，同比+8.77%；归母净利润15.39 亿元，同比+13.24%，扣非后归母净利润13.89 亿元，同比+13.90%。分季度看，单Q3 实现营业收入52.11 亿元，同比+6.50%；归母净利润5.18 亿元，同比+11.99%，扣非归母净利润4.89 亿元，同比+11.48%。现金流方面，2025前三季度经营活动产生的现金流量净额18.55 亿元，同比提升。

分析判断:

收入端：零售改革效果显现，收入韧性增长

2025Q3 公司营收增长稳健。拆分看，我们判断内贸零售持续向好，外贸收入持续增长。内贸零售方面，公司开启商品运营变革。产品运营方面，公司建设商品端到端的信息系统，打通总部与终端门店的商品管理链路，实现信息流的高效协同。同步在部分试点城市推动门店数字化运营，利用产品运营数据化工具实现商品运营管理颗粒度的进一步细化。数据驱动商品店货匹配和流转效率的提升，支撑零售转型的有效落地。此外在供应端加速推进了智能自动化仓储与数字化供应链建设，优化产销协同、主生产计划与排程，通过toC集成交付变革，打通用户零售订单驱动排产补货，缩短计划响应周期，提升工厂运营效率。通过以上举措的落地执行，公司零售转型效果显现，2025H1 智能类产品零售较2024H2 环比增长18 倍，功能品类零售增长50%+，我们判断3 季度零售转型效果延续驱动内贸持续向好。分品类看我们判断沙发增长态势延续二季度，主要得益于产品力改善和效率提升。床垫品类我们判断3 季度外贸床垫表现持续亮眼。

盈利端：控费优异，盈利水平同比提升

2025Q3 公司毛利率、净利率分别为31.42%、10.45%，同比分别+1.62pct、+0.79pct；期间费用方面，2025Q3公司期间费用率为17.51%， 同比-0.40pct/ 环比-3.63pct ， 其中销售/管理/ 研发/财务费用率分别为13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，同比分别-0.17pct/-0.32pct/+0.74pct/-0.65pct；综合作用下净利率同比增加0.79pct 至10.45%。

投资建议

顾家家居是软体家具行业龙头，始终坚持“用户型企业、数字型企业、全屋型企业”3 个方向不动摇，持续通过“软体+定制”融合发展，引领行业变革；同时，公司加强整合优良资产，聚焦内生发力，我们看好公司零售转型后在存量时代蜕变成长。结合公司前三季报情况，我们维持公司盈利预测，预计2025-2027 营收分别为202.91/225.63/247.07 亿元，归母净利润分别为18.58/19.91/21.67 亿元，EPS 分别为2.26/2.42/2.64 元，对应2025 年10 月27 日30.49 元/股的收盘价，PE 分别为13/13/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）国际贸易环境发生变化；2）下游需求不及预期；3）原材料大幅涨价风险；4）汇率大幅波动风险。