业绩简评

10 月27 日公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别为+8.77%/+13.24%/+13.90% 到150.12/15.39/13.89 亿元。单25Q3 来看，公司实现营业收入/归母净利润/ 扣非归母净利润分别+6.50%/+11.99%/+11.48% 到52.11/5.18/4.89 亿元。

经营分析

预计内销继续逆势增长，外销具备韧性。内销方面，在行业需求整体偏弱的背景下，公司持续深化零售变革，仓配服+门店精细化运营持续推进，并且经销商订单全链路流转逐步开启试验，公司经营质量和效率稳步提升。依托内销零售变革，预计公司Q3 内销仍可增长超5%，其中功能沙发品类依托品类渗透率提升叠加公司较强的产品力背书，预计取得优异增长。外销方面，尽管关税政策波动带来一定挑战，但公司前瞻性推动全球深化战略，与海外客户关系稳定、产能布局全面，具有较强经营韧性，预计外销业务整体仍有小幅增长，其中床垫品类预计随着美国产能释放，重新恢复优异。

Q3 毛利率增长延续，费用管控整体较优。毛利率方面，公司25Q1-Q3 毛利率同比+0.5pct 至32.4%，25Q3 毛利率同比+1.6pct 至31.4%，预计主因一方面内销零售变革优化全链路效率，另一方面公司海外产能爬坡越发顺利。费用率方面， 25Q1-Q3 销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.31/-0.57/+0.25/-0.29pct 至15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%。其中，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.17/-0.31/+0.74/-0.65pct 至13.82%/1.42%/2.21%/0.07%，整体费用管控相对较优。

内贸零售转型成效值期待，公司α有望进一步展现。内销方面，公司自身零售转型不断深化，通过获客成单全链路赋能经销商，降低经销商经营门槛，在“存量”时代增加渠道整体竞争力，助力公司份额加速提升。外销方面，尽管外部存在一定的关税扰动风险，公司稳步完善海外工厂布局，规模经济叠加优质产品力，在海外降息，家居需求有望一定程度回暖的大背景下，外销业务价值有望迎来重估。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司25-27 年EPS 分别为2.38/2.62/2.91 元，当前股价对应PE 为12.82/11.66/10.49 倍，维持“买入”评级。

风险提示

品类拓展不畅；原材料价格大幅上涨；人民币汇率大幅波动。