1-3Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年三季度业绩：1-3Q25 实现收入150.12 亿元，同比增长8.77%，归母净利润15.39 亿元，同增13.24%，扣非归母净利润13.89 亿元，同增13.90%。业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q25 分别实现收入49.14/48.87/52.11亿元，同比分别+12.95%/+7.22%/+6.50%，归母净利润5.19/5.01/5.18 亿元，同比分别+23.53%/+5.37%/+11.99%。

发展趋势

1、内销零售转型与提质增效并举，外销增速预计放缓。1）内销：我们预计随着公司深入推动零售转型及整家战略下功能沙发等快速增长，3Q25 内销业绩同比稳健增长；2）外销：整体外部环境承压，海关总署数据显示，1-9 月我国家具及其零部件出口-3.9%，叠加三季度美国关税因素，我们预计3Q25 外销增速环比2Q25 放缓，但仍保持增长。长期看，我们认为印尼等海外产能布局的完善有望带动外销盈利向好。2、毛利率净利率双增，费用管控较好。产品结构优化下，公司1-3Q25 毛利率同增0.68ppt 至32.38%，3Q25 毛利率同增1.9ppt 至31.4%。公司1-3Q25 期间费用率同减0.72ppt 至19.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.64%/1.59%/2.08%/-0.14%，同比-0.12/-0.56/+0.25/-0.29ppt。综合影响下，1-3Q25 净利率同增0.4ppt 至10.25%。

3、展望2025，1）内销，公司持续创新，10 月推出搭载自研KTRONSpace Z 功能架的电动沙发，向盈峰定增募资19.97 亿元以智能化改造产能；2）外销，美国对进口软体家居收取高关税，公司计划投资11.24 亿元于印尼基地，应对外销压力。我们认为公司凭产品、渠道与全球运营积累，有望提升盈利。

盈利预测与估值

上调2025/2026 年盈利预测2%/2%至18.56/20.16 亿元，当前股价对应2025/2026 年14/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场情绪修复有望带来估值上修，上调目标价6%至35 元，对应2025/2026 年15/14 倍市盈率，较当前股价有15%上行空间。

风险

行业竞争加剧，门店拓展不及预期，地产景气度下行超预期。