公司公布三季度业绩：25Q3 收入52.11 亿元/同比+6.5%；归母净利润5.18亿元/同比+12.0%，对应归母净利率9.94%/同比+0.5pct。前三季度公司实现收入150.12 亿元/同比+8.8%；归母净利润15.39 亿元/同比+13.2%，对应归母净利率10.25%/同比+0.4pct。公司25Q3 收入延续稳健增长，经营韧性突出，我们预计主要得益于内贸持续稳增及外贸积极开拓；25Q3 净利润双位数增长，主要是因为收入规模增长及 “效本费”工作成效显著。展望未来，我们认为公司作为软体家龙头，“结构性创收、质量性增利”战略持续推进，沙发、床垫等业务成长可期，看好公司品牌护城河及全球化发展潜力，维持“买入”评级。

内贸：经营韧性突出，我们认为Q3 内销保持稳健增长2025 年以来，在行业终端需求有待恢复的背景下，公司零售转型持续推进，组织变革落地取得显著成效，各事业部权力下放，充分赋能终端经销商，有效激发经营活力，带动内销经营稳步向上。据公司中报，25H1 公司内贸营收52.25 亿元/同比+10.7%，我们认为25Q3 内贸营收有望保持稳健增长态势。10 月17 日公司发布公告，拟向特定对象（盈峰集团）发行A 股股票，融资金额19.97 亿元，募集资金将主要用于AI 及零售数字化转型、家居产线智能化技改等方面，我们认为有望本次募资有望提升公司生产和渠道效率，亦有望放大双边业务协同效应。

外贸：积极建设海外产能，我们认为Q3 外销延续增长态势根据海关总署，25Q3 中国家具及零件累计出口额1019 亿元/同比+0.5%，行业出口额增速转正（25H1 出口额2365 亿元/同比-5.7%）。公司在海外市场积极拓展ODM、批发和零售业务，全球化战略持续推进。9 月2 日，公司发布公告，拟投资11.24 亿元于印尼自建基地项目，以满足公司国际市场客户对软体类产品的供应需求，项目总建设周期为4 年，预计在全部建成后的3 年内达纲，达纲时公司预计实现营收25.2 亿元。公司近年来持续深化海外产能布局，提升本地化采购占比，25H1 外贸实现营收42.58 亿元/同比+9.6%，我们认为25Q3 外贸业务将延续增长趋势。

“效本费”工作成效显著，盈利能力同比提升

25Q1-3 公司综合毛利率为32.4%/同比+0.5pct，我们认为主要得益于产品结构优化，相对高毛利率的沙发和卧室产品等收入占比提升。费用端，25Q1-3 整体期间费用率19.2%/同比-0.9pct，销售/管理+研发/财务费用率分别为15.6/3.7/-0.1%，同比-0.3/-0.3/-0.3%，销售、管理+研发费用率同比下行，我们判断主要是公司收入规模提升及“效本费”工作持续收获成效所致。

综合影响下，25Q1-3 归母净利率10.2%/同比+0.4pct。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为18.77、20.83、22.93 亿元，对应EPS 为2.29、2.54、2.79 元（前值：2.28、2.53、2.79元，EPS 较前值略微变化主要是公司回购导致总股本变化所致）。截至2025年10 月27 日，Wind 可比公司2026 年一致预期PE 为14 倍，考虑公司组织管理能力优秀，零售运营/供应链管理/仓配服等能力优势突出，给予公司25 年17 倍PE，目标价38.93 元（前值38.76 元，基于25 年17 倍PE，总股本因公司回购有所调整，对应目标价略微调整），维持“买入”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，地产销售下行，贸易合作风险。