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公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营收/归母净利润分别为150.1/15.4 亿元，分别同比+8.8%/+13.2% ；1Q/2Q/3Q 2025 实现营收分别为49.1/48.9/52.1 亿元，分别同比+12.9%/+7.2%/+6.5%；1Q/2Q/3Q 2025 实现归母净利润分别为5.2/5.0/5.2 亿元，分别同比+23.5%/+5.4%/+12.0%。

点评：

内销持续向好，外贸韧性十足：在国补阶段性调整、外贸关税政策波动的市场环境下，公司三季度收入实现持续增长。内贸端，公司零售业务企稳向好，顾家主品牌与独立品牌Lazboy 等收入均实现稳步提升，功能沙发收入实现高速增长；外贸端，公司床垫品类收入快速增长，东南亚等非美市场业务亦保持良好发展态势。

提质增效效果凸显，盈利能力同比提升：2025 年前三季度，公司毛利率为32.4%，同比+0.5pcts；归母净利率10.2%，同比+0.4pcts。3Q2025，公司毛利率为31.4%，同比+1.6pcts；归母净利率9.9%，同比+0.5pcts。受益于供应链的优化、生产效率的提升，公司盈利能力同比提高。

2025 年前三季度，公司的期间费用率为19.2%，同比-0.9pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/1.6%/2.1%/-0.1%，分别同比-0.3/-0.6/+0.2/-0.3pcts。我们认为，随着组织改革的有效落地，公司组织人效得以提升，管理费用率同比明显降低。3Q2025，公司的期间费用率为17.5%，同比-0.4pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.8%/1.4%/2.2%/0.1%，分别同比-0.2/-0.3/+0.7/-0.6pcts。

挖掘结构性增长机会，深化全球化产业布局：一方面，内销端，国补持续释放家居需求的同时，公司紧抓功能化、智能化等结构性增长机会，功能沙发等品类增长态势良好，驱动业绩长期持续增长；另一方面，公司越南、墨西哥、美国等海外基地产能逐步释放，非美业务实现快速扩张，全球化布局进一步深化。

软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到公司三季度业绩表现超预期，内销零售转型企稳向好，外贸展现经营韧性，我们小幅上调2025-2027 年归母净利润预测分别为20.4/22.7/25.4 亿元（上调幅度为6%/6%/6%），2025-2027 年对应EPS分别为2.48/2.76/3.09 元，当前股价对应PE 分别为12/11/10 倍，目前公司业绩增长势头良好，估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：美国/中国地产销售低于预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。