事项：

公司公布2025 年三季报。前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润150.12/15.39/13.89 亿元，同比+8.77%/+13.24%/+13.90%。25Q3。公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润52.11/5.18/4.89 亿元，同比+6.50%/+11.99%/+11.48%。

评论：

内销多品类齐头并进，零售转型成效显著。公司坚持以“一体两翼，双核发展”的战略核心，持续深化零售转型，聚焦存量市场精细化运营，内销业务25Q3预计展现强劲韧性。分品类看，得益于产品力改善和效率提升，内销功能沙发、定制业务、整装业务等有望保持增长趋势。目前公司仓配服体系建设稳步推进，经销商覆盖率进一步提升，供应链效率显著改善。

外销全球化布局深化，渠道建设稳步推进。公司坚定全球化布局，目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，深化本土化运营；未来还将建设印尼生产基地，进一步完善全球供应链布局。同时，公司海外OBM 业务稳步推进，东南亚等市场拓展已初见成效。

内部提效成果显著，盈利能力持续提升。25Q3，公司实现毛利率31.4%，同比+1.6pct。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率13.8%/1.4%/0.1%，同比-0.2/-0.3/-0.6pct。综合来看，公司实现归母净利率9.9%，同比+0.5pct。

投资建议：公司作为软体家居龙头，零售转型战略成效显著，全球化布局构筑坚实壁垒，内部提效驱动盈利能力稳步提升。我们预计25/26/27 年归母净利润为18.9/21.0/23.0 亿元，对应PE 为13/12/11X。参考可比公司估值，给予公司26 年15X PE，对应目标价38.41 元/股，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动；海外关税政策变动等。