本报告导读：

战略方向清晰，组织能力持续升级迭代，敏捷应对市场环境变化。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑行业经营压力，我们调整公司盈利预期，预计2026-2028 年公司EPS 为2.45/2.74/3.07 元（原值为2.59/2.91/3.27 元），参考行业平均，考虑公司作为国内家具龙头进一步拓展海外业务的估值溢价，给予公司2026 年14X PE，调整目标价至34.23 元，维持“增持”评级。

四大战略支柱对应存量时代与全球化竞争。存量市场下竞争环境以及消费者需求的变化进一步凸显家居行业“中资产、重运营”的特征，行业价值链条长、复杂度高，单纯的规模扩张无法构筑护城河。存量时代，真正的壁垒来自于对全价值链的深度掌控、对运营效率的极致追求，以及对用户价值的持续深耕。在此背景下，公司坚定推进“零售转型、全球深化、优质供给、效率驱动”四大战略支柱。

品类聚焦与结构突破是增长直接引擎。内贸业务端公司主动将资源从“全面”收拢至功能沙发、床垫、定制柜类等战略品类，以品类专业化对抗多元复杂的市场格局。电商业务开始试点与线下融合，通过品类驱动的零售运营模式实现稳健增长。外贸业务端，床垫业务在非美市场实现突破性增长，跨境电商持续增长。

零售转型加速渠道结构优化。内贸端，公司加速布局购物中心、京东MALL 等新零售渠道，渠道结构与零售贡献持续优化；下沉市场通过副品牌升级与扩张，形成更广泛的用户覆盖。外贸端，公司坚定推动“组织前移、运营和决策前移”，在北美市场构建前端营销赋能体系，坚决践行以TOC 思维做TOB 业务。

零售基础设施建设逐步进入“产出期”。公司建立商品运营端“假设-验证”机制与VMD 标准化体系，推动从经验判断向数据驱动的转变。会员运营端，“订单积分化+转介绍增长”的正循环模型跑通，用户资产化运营初见成效。履约端，零售驱动的拉式供应链运营模式初步成型，仓配网络覆盖率稳步提升。

组织变革与效率精进，运营能力持续迭代。公司以“简政放权”为抓手，将决策权与资源配置权逐级下沉至一线经营单元；同步推出的组合激励方案，打破了传统年薪制的固化约束。KBS 精益体系从制造向全价值链延伸，以改善收益核算与分享激发基层活力；全价值链效本费工作持续推进，单位运营费率实现优化。

风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。