事件：26H1公司 实现收入 98.75 亿元（同比+0.75%），归母净利润9.26亿元（同比-9.31%），扣非归母净利润7.69 亿元（同比-14.59%）。单Q2 公司实现收入48.42 亿元（同比-0.92%），归母净利润4.29 亿元（同比-14.39%），扣非归母净利润3.59 亿元（同比-18.69%）。

点评：面对内需疲软、外部地缘冲突，公司Q2 收入仍实现平稳表现，我们预计外销贡献显著增量，内贸延续承压。利润方面，剔除汇兑损失后H1 归母净利润同比提升3%+；单Q2 地区收入结构变化&汇率波动影响毛利率，实际公司费控优化、Q2 销管研费用率同比-0.9pct。公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲风险。

内销深化改革，多渠道表现靓丽。 26H1 公司内销收入为45.61 亿元（同比-12.7%），毛利率为42.1%（同比+2.6pct）。公司以战略品类和旗舰产品为核心加大市场进攻力度，坚定推动渠道结构优化，以结构性增量对冲行业整体需求下滑。26H1 区域零售改革样板已初见成效，广东深耕“小整家”模式（H1 占比已达50%），深圳落地城市化运营商模式（全域转化率同比+13%）；杭州聚焦全域流量运营（拎包同比+20%、线上流量同比+20%）。

两大试点提供验证基础，我们判断零售转型已逐步从投入期转至收获阶段、公司未来内销份额有望确定性提升。同时，公司深耕下沉市场，我们预计乐活表现优异。此外，优质供给战略成效显现，产品结构优化&产业链深化助力盈利能力改善。上半年双旗舰产品逆势增长、打开改善型翻新市场，倚梦时光旗舰软床上半年零售规模达6300 万元，至净软床垫搭配3D 硬床垫双旗舰组合零售累计实现1.75 亿元，两大高端睡眠产品合计带动卧室高端品类销售规模同比增长9.3%。

外销多元布局，增长提速。 26H1 公司外销收入为50.67 亿元（同比+19.0%），毛利率为24.2%（同比-2.1pct），考虑到基数原因、我们预计Q2收入增速更优。公司海外业务多元发展，我们预计传统制造增长稳健、且逐步由规模扩张转向质量经营，同时高端功能沙发等新品订单显著提升、有望持续推动产品结构优化。床垫外销增速优异，核心战略客户合作规模稳步提升，同时多个区域从零突破，中长期有望持续贡献增量。品牌方面，公司优先家居深耕欧洲功能家居赛道，整体经营质量持续向好（英国份额稳步提升）；跨境电商开拓新地区、增长优异；东南亚线下渠道逐步成形。此外，越南、墨西哥等现有海外基地运营能力持续提升，印尼新基地已启动建设，全球供应保障体系更趋完善，交付能力进一步增强。

盈利短期波动，费用管控优异。 26Q2 公司毛利率为31.35%（同比-2.1pct），归母净利率为8.87%（同比-1.4pct）。费用表现来看，26Q2 期间费用率为21.62% （ 同比+0.5pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为