事件：

公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收147.3 亿元，同比-1.9%，实现归母净利润13.9 亿元，同比-9.9%，其中1Q/2Q/3Q 2026 实现营收50.3/48.4/48.5 亿元，同比+2.4%/-0.9%/-6.9%，实现归母净利润5.0/4.3/4.6亿元，同比-4.4%/-14.4%/-11.0%。

点评：

行业承压&高基数基础上，收入端保持相对韧性：在行业整体承压及去年高基数的背景下，公司经营端具备韧性，我们估计，3Q2026 公司内贸端收入受国内地产疲软及国补退坡影响有所下滑，外贸端收入延续增长。

毛利率同比提升，人民币升值导致汇兑损失，影响净利率表现：2026 年前三季度公司毛利率为32.4%，同比+0.1pcts；归母净利率9.4%，同比-0.8pcts。3Q2026公司毛利率为32.3%，同比+0.9pcts；归母净利率9.5%，同比-0.4pcts。

2026 年前三季度，公司期间费用率为21.6%，同比+2.4pcts，分项目看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.5%/1.5%/2.7%/0.9% ， 分别同比+0.8/-0.1/+0.6/+1.0pcts。3Q2026，公司的期间费用率为20.4%，同比+2.9pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1%/1.3%/3.3%/0.7%，分别同比+1.3/-0.1/+1.1/+0.6pcts。受人民币升值影响，公司汇兑损失增加，财务费用率同比提高，影响了利润表现。

软体家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到行业尚处于调整期，我们小幅下调公司2026-2028 年归母净利润预测分别为18.52/20.95/23.50 亿元（下调幅度为3%/3%/2%），2026-2028 年对应EPS 分别为2.00/2.26/2.54 元，当前股价对应PE 分别为12/10/9 倍。

我们认为，一方面，公司作为行业综合龙头，多品类、内外贸多元发展，具备更强的经营韧性；另一方面，公司高度重视股东回报，分红政策稳健可持续，当前动态股息率5.3%，目前估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示：宏观需求不及预期，国际贸易政策波动，市场竞争超预期。