核心观点

26Q3 公司营收同比-6.87%，降幅较Q2 扩大，预估外销中单位数增长、内销仍有下滑。26Q3 归母净利润同比-10.98%，公司口径剔除汇兑损失影响后归母净利润基本持平。品类层面，内销在固定沙发重启、乐活下沉渠道放量与电商双位数增长的共同带动下降幅环比收窄，床垫品类压力有所减轻。

展望后续，内销固定沙发重回投入、乐活/天禧派下沉双位数增长、OMO 与仓配服体系逐步跑通，预计经营逐步改善；外销由单纯追求规模转向订单结构优化与盈利修复，海外产能矩阵逐步落地，客户与订单结构基本调整到位，中高端功能智能沙发新品客户反馈积极，长期增长动能充足。

事件

公司发布2026 年三季报：26Q1-Q3 实现营收147.28 亿元/-1.89%，归母净利润13.87 亿元/-9.87%，扣非归母净利润12.24 亿元/-11.86%，基本EPS 1.50 元/-20.63%，加权ROE 11.48%/-3.49pct，经营活动现金流净额16.55 亿元/-10.80%。

对应26Q3 单季：营收48.53 亿元/-6.87%，归母净利润4.61 亿元/-10.98%，扣非归母净利润4.55 亿元/-6.83%，利润总额5.48亿元/-20.58%，加权ROE 3.88%/-1.27pct。

简评

26Q3 外贸保持韧性， 内贸继续承压。26Q3 营收48.53 亿元/-6.87%，预估Q3 外销收入中单位数增长、保持韧性，公司自Q3起同步推进产品结构、订单结构、客户结构优化与汇率对冲，主动收缩低毛利、高汇率敞口的订单。内销仍有所承压，预估仍有双位数以上下滑主要受到地产疲软以及消费力影响，降幅环比Q2有所收窄。分品类看，预估Q3 内销固定沙发已现逐步企稳向上；下沉渠道整合乐活、天禧派后，在内销整体承压背景下乐活业务增长良好；床垫品类Q3 经营压力略有收窄。

产品结构升级叠加精益管理带动毛利率逆势改善，汇兑影响业绩表现。 26Q3 毛利率32.33%/+0.92pct，前三季度32.44%/+0.06pct，改善来自产品结构升级、全域精益管理、三大重整与长期降本控费的叠加。费用端，26Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为15.12%/+1.29pct、1.34%/-0.08pct、3.34%/+1.13pct、0.64%/+0.57pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为16.46%/+0.82pct、1.54%/-0.05pct、2.71%/+0.63pct、0.87%/+1.01pct。

研发投入围绕功能铁架、智能电控、睡眠新材料等垂直技术领域；管理费率在组织改革下继续优化。26Q3 单季汇兑损失2800 万元，还原汇兑影响后预估Q3 归母净利润同比-8%、扣非归母净利润同比-4%。26Q3 净利率9.5%/-0.44 个百分点；还原汇兑影响后净利率约10%，与同期持平。

展望后续，内贸功能沙发占比继续提升、OMO 与仓配服进入推广期，外销端跨境电商与外床业务构成新增量。公司作为软体家居龙头，功能智能赛道卡位、全球产能矩阵与外销本土化能力构成竞争力。内销端，公司将继续坚持优质供给战略，以功能智能为核心主线，持续做强沙发主业，推进床、床垫品类智能化升级；商品运营系统由杭州试点推向全国180 多家门店，仓配服体系覆盖约75%，供应链端KBS 精益体系向制造与营销全环节渗透。外销端，公司持续优化全球供应链，跨境电商保持良好增长势头；海外市场不断推出技术迭代版本、定位更高端且毛利竞争力更强的新品。

投资建议：考虑到内销终端需求承压，下调盈利预测，预计2026-2028 年营收为195.1、208.3、220.7 亿元（前值为203.0、215.0、226.8 亿元），同比-2.7%、+6.8%、+6.0%，预计归母净利润为17.5、19.4、21.0 亿元（前值为18.3、20.0、21.5 亿元），同比-2.1%、+10.9%、+8.1%，对应PE 为12.3X、11.1X、10.2X，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、T DI 等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响；2）国内市场竞争加剧的风险：在新房销售下行、订单减少、行业整合加速等综合因素影响下，中小型家居制造商、品牌商在品牌、渠道、产品质量、服务、管理等多方面不具备与龙头企业竞争的能力，短期可能采取低价倾销策略，导致行业价格战，平均利润率下滑，从而对公司的生产经营带来不利影响。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。为进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了房地产调控政策，商品房住宅需求增速放缓。