事件描述

2026 前Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润147.28/13.87/12.24 亿元，同比-2%/-10%/-12%；2026Q3 营业收入/归母净利润/扣非净利润为48.53/4.61/4.55 亿元，同比-7%/-11%/-7%。

事件评论

2026 前Q3 收入同比-2%，单Q3 同比-7%。参考2026H1，内销/外销收入同比-12.7%/+19.0%。进入Q3 的情景，去年下半年内销国补退坡后基数逐步走低，估计单Q3内销降幅较Q2 环比收窄，基于此，估计单Q3 外销仍然增长，增速环比Q2 略有放缓。

经营利润率同比稳定。毛利率小幅提升，经营利润率稳定，表观利润下降主因汇兑损失。

2026 前Q3 毛利率为32.4%，同比+0.1pct，内外销的毛利率趋势估计延续2026H1 的表现，2026H1 内销/外销毛利率分别为42.1%/24.2%，同比+2.55pct/-2.12pct，内销毛利率显著提升，得益于电机等自制比例提升，对冲了内外销增长结构以及汇率对外销毛利率的影响，带动经营利润率同比基本稳定。单Q3 毛利率/归母净利率同比+0.9/-0.4pct，扣非净利润率同比持平。

外销：收入维持较优增长，毛利率因汇率波动有所下降、但规模提升估计经营净利率相对稳定。分区域看，北美、欧洲、东南亚等区域业务规模稳步增长，通过客户结构精细化管理和产品结构优化升级，推动ODM/OEM 经营质量提升。海外新兴业务实现多点突破，实现多个新市场的突破，跨境电商业务稳步增长。核心功能品类高速增长，4 月高点展公司发布高端功能沙发SoundSphere^TM Studio 系列等，新品订单显著提升。越南、墨西哥等海外工厂的运营能力持续提升，公司推动海外基地原材料本地化采购，根据客户需求实施差异化履约，显著提升交期满足率、缩短新品上市周期等。印尼新基地也已启动建设。

内销：行业需求仍然承压，公司聚焦优质供给带动毛利率显著提升。2026H1 公司在内销收入有压力的情况下，毛利率同比提升了2.55pct，估计也带动了净利率端的相对稳定：

一方面因公司收购登丰后电机等自制率提升，另一方面公司也主动收缩低效业务、关停低效亏损门店。中长期维度，产品端仍将聚焦优质供给，零售信息化系统、制造降本、仓配服的效果正逐步显现，有望持续赋能品类增长和大家居建设。

当下具备足够的安全边际，以及可期待的长期成长性。预计2026-2028 年公司归母净利润为18.3/19.8/22.0 亿元，同比+2%/+8%/+11%，对应PE 为12/11/10X，公司账上净现金充足，且经营性现金流良好，2026 前Q3 经营性现金流净额为16.55 亿元，有望维持高分红，基于2025 年公司分红11.3 亿元计算，对应2026 年股息率约为5.3%，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产表现不及预期：若地产销售和竣工景气度延续性较弱，或影响家居需求景气。

2、公司渠道拓展及运营不及预期：若公司多个流量入口的布局及开拓进程持续放缓，或零售渠道的运营效果不及预期，或将影响后续增长趋势。