2023 年及1Q24 业绩符合我们预期

公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年/1Q24 分别实现收入192.12/43.5亿元，同比+6.67%/+10.04%，归母净利润分别为20.06/4.2 亿元，同比+10.7%/+5.02%，扣非归母净利润分别为17.81/3.76 亿元，同比+15.34%/+10.29%，业绩表现符合我们预期。公司内贸坚持整家战略，推动零售转型，外贸坚持“多国化/本土化的价值链一体化”战略布局，我们认为“内贸+外贸”双轮驱动下，公司业绩有望保持持续高质量增长。分季度来看，公司1-4Q23 营收同比分别-12.92%/+10.02%/+10.78%/+19.49%，归母净利润同比分别-9.73%/+16.94%/+12.74%/+23.46%。

发展趋势

1、定制板块增长亮眼，海外业务逐步回暖。①分产品来看，23 年沙发/床类产品/集成产品/定制家具营收分别为93.50/41.04/30.28/8.8 亿元，同比+4.21%/+15.36%/+0.39%/+15.57%，毛利率同比+3.06/+1.95/-0.16/-5.59ppt 至35.83%/37.11%/28.22%/27.51%。②分地区来看，23 年境内/境外收入分别为109.35/75.15 亿元，同比+6.13%/+6.84%，毛利率同比+0.27/+4.68ppt 至37.55%/25.45%。公司核心品类沙发毛利率提升显著，带动盈利能力持续优化，同时伴随海外需求及库存改善，海外产能爬坡，海外收入及盈利能力均明显向好。

2、发挥越南产能基地低成本优势，23 年毛利率提升2ppt。公司2023 年/1Q24 毛利率分别为32.83%/33.08%，同比+2/+0.95ppt，主因越南产能基地产值提升带动成本下降。费用端来看，公司2023 年/1Q24 期间费用率分别为20.68%/21.96%，同比+1.3/+0.5ppt，其中23 年销售/管理+研发/财务费用率分别为17.52%/3.17%/-0.01%，同比+1.13ppt/-0.52ppt/+0.68ppt，1Q24 销售/管理+研发/财务费用率分别为17.41%/4.74%/-0.19%。综合影响下，2023 年/1Q24 净利率分别为10.44%/9.66%，同比+0.38/-0.46ppt。

盈利预测与估值

维持2024/2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年12x/10xP/E，维持跑赢行业评级及目标价55 元，对应2024/2025 年19x/16xP/E，较当前股价有57%上行空间。

风险

行业竞争加剧，门店拓展不及预期，地产景气度下行超预期。