公司是我国全品类家居领军企业，旗下Ekornes 子公司拥有Stressless 等全球知名舒适椅品牌，广泛覆盖全球市场。近年来，受国内外需求景气度偏低等因素影响，公司营收有所承压，24Q1-3 公司营收同比-10.0%至26.37亿元，归母净利-1.45 亿元（23 年同期为-2.06 亿元）。展望后续：1）国内本部业务围绕家具主业提升/运营成本优化/土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革，叠加家居国补等消费品以旧换新政策推进，有望带来25 年经营改善。2）美国开启降息周期，有望促进25 年耐用消费品需求回暖，Ekornes非舒适椅品类渗透率提升。内外销均有望迎来改善，维持“买入”评级。

曲美本部业务：深化改革，加速推动经营改善

国内业务围绕家具主业提升、运营成本优化、土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革：1）推出“曲美Pro”、“曲美Lab3.0”系列产品，结合新产品上市提升门店形象，并积极推进家装/B 端渠道布局；2）以扭亏为盈为目标，对组织架构进行重组与改革，降低人力成本，大力提升人效；3）公司在北京顺义区/朝阳区拥有厂房和土地资产，将现有闲置土地与厂房资产出租，优化资源配置，已成功引入多家朝阳行业与高新技术企业入驻。

Ekornes 子公司：业务有望迎来改善，盈利能力提升Ekornes 旗下产品定位相对高端，近年来在海外加息等影响下，经营表现有所承压。24H1 以来全球家居市场改善态势初显，欧洲市场率先有所恢复，北美市场在后续降息催化下亦有望迎来改善。Ekornes 子公司持续提高电动椅、餐椅、功能沙发等非舒适椅品类的渠道渗透率，积极发展中国及北美市场，并推动舒适椅产品的优化与产品升级。据公司公告，24Q2 起Ekornes订单和报表收入迎来改善；同时高价原材料库存逐步消化完毕，我们预计Ekornes 子公司盈利能力有所提升，2025 年趋势有望延续。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年归母净利润为-1.61/+1.16/+1.97 亿元，对应EPS 分别为-0.23/+0.17/+0.29 元，参照可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为19 倍，考虑到公司国际化布局领先，具备全球化供应链资源配置能力，2025 年内外贸业务均有望迎来改善，给予公司2025 年22 倍PE，目标价3.74 元，维持“买入”评级。

风险提示：国内外需求不及预期，汇率及原料价格大幅波动，费用控制不及预期。