核心观点：总体观察，二季度全国疫情散发对消费产生较为严重影响：线下消费场景的缺失，居民消费信心明显受挫，使得无论是线下场景依赖度较高的家居还是高频低价的个护文娱都受到明显冲击。向下半年尤其是Q4 展望，疫情对消费的边际影响有望逐步走弱，轻工消费有望从Q4 估值切换开始向第二年演绎系统性行情。
家居：定制C 端能力显，龙头份额升，软体内销复苏，外销盈利改善。定制家居板块、成品家居板块22H1 营业总收入增长分别为3.91%、7.95%，受疫情反复影响，Q2 收入增速相对于Q1 进一步下降，归母净利润分别为-5.65%、-11.85%，受原材料及刚性费用支出影响，净利润有所承压。欧派家居、顾家家居22H1 收入分别增长18.21%、12.47%，龙头超额增速明显。1）定制家居：从上半年来看，B 端业务普遍受到地产交付影响，对业绩形成拖累，C 端能力强的龙头公司份额提升明显；2）软体家居：内销疫后持续复苏，家居月度订单逐步改善，外销方面，汇兑损益正贡献明显，原材料、海运费改善可期，利润率有望不如上行通道。3）展望Q4 及明年：前期受压制的家居需求有望回补，全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方向不变，预计Q4 单月订单将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修复+疫后消费回补，建议重点关注家居四季度风格切换机会。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。
个护文娱：个护关注疫情管控向好及原材料价格下降带来的业绩修复弹性。
综合分析个护板块22 年半年度财务报告可归纳总结及展望如下：（1）生活用纸龙维达、洁柔Q2 收入增速环比均有明显改善，恒安发力纸品业务，22H1 纸品收入增速达24%左右。（2）22Q2 由于多地疫情出现反复，对线下门店消费场景（如稳健）以及物流影响较大（电商亦受阻），全棉时代收入增长承压，但稳健医疗旗下医用耗材业务则较为受益，实现快速增长；（3）个护板块未来成长逻辑预计可归纳为渠道扩张、品类渗透与结构升级，渠道扩张可理解为纵向下沉（如蓝月亮集团加强线下渠道下沉，22H1线下分销商渠道实现营收同比增加99%等）与横向拓展（如百亚电商及外围市场22Q2 高速增长等），品类渗透与渠道扩张相辅相成，结构升级则为龙头品牌公司在竞争激烈的个护领域中的突围利器（如维达高毛利产品组合逐年提升，稳健医疗预计“略”SKU&门店以改善产品结构等）；（4）板块盈利拐点有望逐步显现，一方面原材料价格有望逐步高位回落，另一方面行业竞争有望趋缓，渠道乱价行为得到改善，龙头提价相继落地，叠加疫情管控向好后需求回暖，业绩修复弹性可期。文具：疫情管控有望放松，伴随下半年开学季，需求有望逐渐回暖，优质龙头边际改善可期。文具办公用品作为高频次低消费的刚需产品，同时我国人均文具消费额距离发达国家仍有提升空间，行业兼具确定性与成长性。线下消费为主的学生文具方面，终端门店渠道的可下沉空间逐步缩减，品牌力&产品力成为均价实现稳步提升的关键 因素。行业集中度持续提升背景下，龙头市场地位愈加稳固，将长期呈现强者恒强态势。随着随着政企两端加速推动办公文具集中采购，To B 市场蓬勃发展驱动文具行业进入新一轮快速扩张阶段。推荐传统业务量价齐驱，九木&科力普增长势能强劲的文具龙头晨光股份。
造纸包装：受多因素影响，22H1 板块整体景气呈筑底略回升态势，上游原材料价格带来成本增加、利润端暂时承压。关注疫后复苏情况及原材料价格变动趋势，长期仍然看好龙头企业收入结构优化带动盈利提升。1）造纸：
2022H1 造纸板块营业总收入同比增长10.3%，净利润同比下降56.4%，主要系上游原材料及能源成本上行，叠加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求疲软。其中22Q2 营收、净利润同比分别+15.4%、-51.1%，相对22Q1 有回升趋势。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际使用成本，短期内利润或继续承压；随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善。推荐持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技等。2）包装：
22H1 包装印刷板块营业总收入同比增长4%，净利润同比下降27.3%，利润端受原材料价格上涨影响明显。展望2022 年下半年，疫情反复影响下，经济环境有望回暖，中高端包装市场有望扩容。持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技。
新型烟草：龙头思摩尔业绩受多因素扰动，产业逻辑实则愈发清晰。思摩尔海外不同市场表现出现分化，国内由于正处于监管新政的过渡期，品牌商聚焦于牌照申请及新国标产品审评，在21Q2 高基数背景下承压。价格体系调整+产品结构变化+费用投放加大影响22H1 利润率。但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA 审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，公司亦在加强非换弹电子雾化烟的布局，打造更多增长极，供给端，Logic Pro&Power、NJOY 通过PMTA 进一步证明了公司强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
风险提示：原材料价格波动的风险、人民币升值的风险、疫情导致内需下滑的风险、海外流动性收紧需求下滑的风险
