商品出口、海外建厂、品牌并购三维度解析中国家居出海我国家居出海主要通过三种形式展开：1）商品出海，我国系全球领先的家居生产国及出口国，制造优势全球领先，近年来家具出口交货值占到行业总营收的约四分之一；短期内出口需求仍面临压力，但运费/汇率等改善下出口业务盈利能力修复值得期待。2）制造出海，成本与贸易摩擦驱动下，2018年以来家居出口企业加快产能出海步伐，首站选择东南亚，近年来墨西哥愈受青睐。3）资本出海，家居龙头深度参与全球家居行业整合，并购海外大牌优势互补，为自身产品设计/供应链能力/渠道资源再添势能。家居出海领域建议关注客户资源优质、制造布局领先、组织管理能力优秀的软体龙头。

商品出海：需求短期承压，关注盈利能力改善

受益于出口政策红利、完善供应链、低人工成本以及成熟的生产工艺优势，改革开放以来我国家居出口行业迅速成长，家居已成为轻工行业重要的出口部门之一。据统计局及海关总署，2021 年我国家具及其零件出口金额达到738.3 亿美元，家具制造业出口交货值占到行业总营收的约四分之一，外销尤其是沙发、床垫、办公等成品家居品类重要收入渠道。考虑到当下海外货币政策收紧、居民生活成本上行、家居渠道库存处于高位，我们认为短期内我国家居出口需求或将面临一定压力，但海运运费/汇率等因素优化下，家居外销业务盈利能力改善仍值得期待。

制造出海：成本与贸易摩擦驱动产能外迁，东南亚/墨西哥为热点2018 年以来，美国共计对中国商品进行4 轮关税加征，沙发、床垫、办公家居等家居类出口消费品亦被涉及其中（床垫还需承担反补贴关税），同时我国人工、水电、土地、所得税等成本高于东南亚/墨西哥等国家，因此家居企业纷纷加快产能出海步伐，以求打破贸易摩擦限制、优化供应链效率。

我们根据公告统计，截至2021 年8 家（见下文）涉足外销的典型家居企业在全球9 个国家共拥有约19 个海外生产基地，另有部分项目尚处前期准备与建设中，海外建厂已成为主流家居企业开拓国际市场的重要抓手，构筑长期竞争优势。

资本出海：海外并购趋理性，品牌整合添势能

海外诸多家居大牌传承已久，具备较强的品牌底蕴与市场知名度，近年来我国本土家居企业逐渐走出国门，深度参与全球家居行业整合，品牌并购已成为头部家居企业出海的新路径。例如2018 年顾家家居先后收购意大利高端家居品牌Natuzzi、德国奢侈沙发品牌Rolf Benz，曲美家居并购挪威国宝级舒适椅企业Ekornes，欧派家居2022 年并购意大利高端定制品牌Former。

并购后双边发挥协同优势，在设计能力、供应链资源、渠道资源等方面优势互补，增厚品牌竞争壁垒。

风险提示：疫情发展不确定性，贸易摩擦风险，海外消费需求下滑，原料及海运价格大幅波动，汇率波动风险。