事件概述

近日公司与中科亚太智达（北京）科技有限公司签署了《曲美科创产业园建设运营合作协议》。双方合作经营办公室、厂房与土地租赁业务：由公司提供基础设施建设、物业管理及相关设施的配套，由中科亚太负责园区招商及产业规划项目引进，向入驻企业提供科技服务，同时由上市公司收取办公楼和厂房租金。

分析判断：

推进曲美科创产业园建设，有望缓解公司财务成本压力本次合作具体来看：1）公司给予中科亚太首期规划运营空间 9377 平方米，并给到 3 年免租支持，而园区其余面积（约 15 万平米规划办公楼与厂房）规划由双方共同协商，在该等空间内，双方共同引入优质企业，由公司收取办公楼和厂房租金。 2）由中科亚太引进的项目，公司按年度租金的一定比例，向其支付中介服务费，金额为承租期前 3 年每年租金收入的 30%，后 3 年每年租金收入的 10%。长期来看，公司有息负债呈下降趋势，但短期高息环境下公司财务费用端仍面临一定压力。我们认为本次公司与中科亚太合作建设运营曲美科创产业园区有利于补充公司短期偿债资金来源，减少财务成本对公司利润端的影响。

多因素下 2023H1 业绩有所承压，拖累点渐尽下看好业绩持续改善根据公司发布的关于 2023 年半年度业绩预告显示，预计 2023H1 实现归属于上市公司股东的净利润为-1.08 亿元至-1.6 亿元（预计 Q2 归母净利润为-0.12 亿元至-0.64 亿元）。利润端短期承压的主要原因有：1）海外通胀加息下公司财务成本大幅提高；2）俄乌冲突以及高息消费成本影响下，欧美市场需求下滑导致公司收入占比较高的海外业务订单减少；3）高价原材料库存下，公司利润端受到一定影响；4）报告期内公司进行境外债务置换而产生了一次性成本；与此同时，公司合并越南、泰国工厂，以降低亚太区域的生产和运输成本，导致一次性员工离职补偿增加。我们认为随着加息渐尽下债务成本有望下行叠加原材料成本与全球海运价格下降趋势不变，公司业绩有望迎来改善。

公司积极因素渐多，拐点机会显现

从行业层面来看：根据国家统计局显示，2023 年 1-6 月限额以上家具零售额同比+3.8%（其中 6 月+1.2%），在地产竣工持续改善以及国内对家居等消费政策支持背景下，家居行业有望显著受益。从公司层面来看：Ekornes海外子公司整体发展势头良好，加快品类扩张以及中国市场布局；国内业务在整体消费回暖下有望改善，且公司积极加快创新转变；而随着欧美国家货币紧缩周期接近尾声、原材料成本与全球海运价格大幅下降等催化下，公司盈利环境持续向好。当前股价 5.73 元/股（截至 2023 年 7 月 25 日）已处于历史底部阶段，反映了市场过度悲观预期，我们认为随着行业经营环境向好，公司经营能力持续改善的趋势下，曲美的投资布局良机已经显现。

投资建议

随着积极因素逐渐增多，我们看好曲美后续国内外业务的表现，维持此前的盈利预测，预计公司 23-25 年营业收入分别为 43.59/52.25/60.63 亿元；23-25 年 EPS 分别为 0.05/0.50/0.65 元，对应 2023 年 7 月 25 日收盘价5.73 元/股，PE 分别为 121/12/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1）并购整合不及预期；2）地产销售恢复不及预期；3）产业园合作协议为战略性约定，存在不确定性风险；4）行业竞争加剧风险。