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导语：罕见！小众赛道核心标的近乎全部涨停

11月7日，生物燃料板块核心标的单日涨幅超9%。

这背后，既有新股丰倍生物上市的带动，更来自SAF（可持续航空燃料）海外价格的一路高涨。

根据百川盈孚最新价格，欧洲FOB价格上涨至2840-2860美元/吨，较上周上涨70美元/吨;国内FOB价格上涨至2450-2650美元/吨，较上周上涨50-150美元/吨。年初以来已经上涨60%。

有朋友可能还记得，10月20日的时候，《风口掘金》挖掘了这个版块的机会，原文见《【风口掘金】生物柴油全球放量元年！海外强制+我国产能占50% 量价齐升！》。很凑巧的是，文中梳理的三家公司，涨停了两家，第三家涨了4%。

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一、2%比例SAF的强制限制，正逼着着世界各大航空公司推高生物燃料价格

11月5日，欧盟发布可持续交通投资计划，为了实现Refuel EU航空与FuelEU海运减排目标，预计到2035年需要1000亿欧元来推动生产，2027年底前至少投入29亿元，通过加速生产欧盟制造的可持续燃料，欧洲可减少对化石燃料的能源依赖，并引领这一工业转型，到2050年实现气候中和。

本轮价格上涨背后有这样几个原因：

①欧洲HVO价格上涨推动欧洲生产企业转产HVO（二代烃基生物柴油，是SAF的的原料），SAF供应偏紧。

②四季度存在欧洲龙头NESTE将于11-12月检修检修的因素，供应下降。 

③年度SAF2%考核将近，差生要补作业，订单持续旺盛。

有的朋友可能会问，航空公司燃油中SAF掺混比例如果不到2%会怎么办？

凉拌，就是会被收重税。

新加坡已经先行一步。

新加坡近日通过的新法案要求，从2026年起，所有从该国离境的航班乘客将缴纳一项“脱碳费用”，征费所得将用于支持可持续航空燃料（SAF）的采购和应用，所有离境航班必须使用至少1%的SAF，到2030年这一比例将提升至3%至5%。这标志着新加坡在推动交通运输脱碳方面迈出了重要一步。

SAF将承担航空业65%以上的减排贡献，需求量高达35800万吨。

但受经济不确定性、生产项目资本密集型性质、运营成本上升挤压企业利润等因素影响，波士顿咨询集团发布报告表示，SAF产量增速低于预期，预计到2030年供应缺口将高达45%。

产能供给不足进一步推高价格。

IATA总干事威利·沃尔什算了一笔账：我们预计今年全球航空业的净利润约为360亿美元，按50亿人出行计算，相当于7.2美元/人，而与此同时我们估算行业实现净零转型的年均成本高达1740亿美元，即相当于35美元/人。

这个账就很离谱，航空公司每运一个人才挣7美元，但是为了净零转型，每运一个人要付出35美元的成本。

航空公司要想开下去，就只能探索向消费和生产两端求解。

近两年多家境内外航司均探索启动了面向消费端的可持续飞行计划，鼓励旅客、合作企业等付费购买SAF或碳抵消额度，并为之提供免费行李、进入休息室或额外里程等优惠。

另外一方面，就是在生产端发力。

10月21日，国泰集团与空客公布一份共同投资协议：将联合投资最多7000万美元（约5.45亿港元），来投资SAF项目。

2025年中国航油集团也高频官宣了两项面向SAF领域的投资计划。8月，中国航油签约入股河南君恒旗下SAF项目，明确将加快推动君恒生物二期100万吨废弃油脂加工SAF项目投产。同时，中国航油还计划入股嘉澳环保控股子公司，加速推进可持续航空燃料（SAF）产业上下游布局。

近年四川、上海等地也开始探索推动建立SAF本地产业链。

中长期来看，SAF是当前航空领域减排的唯一手段，欧盟阶梯式增加SAF添加比例，2030年将增加至6%，同时其他国家也将陆续推出强制添加政策，行业未来需求有望保持高增速。

二、上游 UCO 因餐厨废油有限供应而具有稀缺性，SAF 增产驱动行业高景气。

当前可实现SAF规模性商业生产的原料为植物油脂与餐厨废油。但因部分地区对植物基 SAF 实施限制（如欧盟计划淘汰大豆油与棕榈油制 SAF），餐厨废油在 SAF 制备中具有不可替代性。

中国具有全球最大的UCO供应能力。

国内市场方面，因我国人口总数与人均用油均趋于稳定，餐厨废油供应存在上限。餐厨废油通常加工为工业混合油（UCO）后用于 SAF 生产，目前我国 UCO 以内销为主，在 SAF 放量拉动下价格亦出现上行。

三、长期行业逻辑：碳减排能力MAX，航空业碳减救星

1. 关键逻辑：生物质能源绿色低碳，技术创新，符合新质生产力标准

目前生物柴油主要包括一代酯基生物柴油（FAME）和二代烃基生物柴油（HVO）。其中，FAME 生产成本较低，但存在低温流动性差、不易储存等局限；HVO 主要通过加氢脱氧和异构化工艺制成，在化学结构方面与石油柴油基本一致，可不掺混直接用于车辆。

SAF 为被异构化程度更深、凝固点更低的烃基的生物柴油，可视为 HVO 的深度加工产物，定位为航空煤油替代品，具有高空低温环境下流动性良好、低硫、低芳烃等性质，并需符合国际可持续与碳认证体系（如 RSB、ISCC），在成分和性能方面要求更高。

2、行业空间：市场规模超过2500亿美元

①价格区间：7000元/吨-17500元/吨

②市场空间：3045亿元-7612.5亿元

3、竞争格局：CR5：45%

四、投资策略

①国内 SAF 产能布局持续推进，上游原料供应成为关键环节，建议关注拥有稀缺食用废油资源的企业；

②欧盟强制掺混政策落地推动国际 SAF 需求快速增长，我国省会机场加注试点亦启动在即，SAF 需求空间广阔且需求量增长进程明确，建议关注拥有成熟生产线且已获出口资质的企业；

③“双碳”政策持续推进，国内船用生物清洁燃料替代有望加速，有望打开传统生物柴油内销空间，建议关注传统生物柴油龙头。

相关公司梳理

①山高环能:拥有稀缺食用废油资源，二代生物柴油主要玩家；

②嘉澳环保：拥有 50 万吨/年产线且已获出口资质；

③卓越新能：传统生物柴油龙头；

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风险提示

需求不及预期风险；政策变化的风险，宏观经济波动风险。

资料参考

20251019-兴业证券-生物柴油系列一：政策启动SAF进入放量元年，量价齐升塑产业链业绩弹性

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作者：九方智投-投顾-顾钱栋-登记编号：A0740624100008；整理资料：九方智投-一般证券从业-张林-登记编号：A0740125090047；以上代表个人观点，仅供参考，不作为买卖依据，据此操作风险自担。投资有风险，入市需谨慎。