核心观点：

公司发布2020 年报，Q4 业绩创历史新高。公司20 年实现营收20.05亿元，同比增长1.21%，实现归母净利润2.60 亿元，同比增长14.25%，实现扣非归母净利润2.35 亿元，同比增长11.35%。单季度看，公司20Q4 单季度实现营收5.84 亿元，同比增长18.26%，实现归母净利润0.83 亿元，同比增长57.41%，实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长52.90%，Q4 单季度业绩创历史新高。

有机颜料业务表现稳健。分业务看，20 年公司颜料实现营收19.04 亿元，同比增长0.75%，毛利率为25.96%，同比下滑0.16pct；中间体实现营收0.85 亿元，同比增长14.76%，毛利率为29.91%，同比提升2.99pct。20 年公司有机颜料实现产量3.58 万吨，同比增长7.61%；销量3.51 万吨，同比增长4.31%。公司有机颜料业务整体表现稳健。

3000 吨高性能有机颜料项目有望在2021 年开始贡献业绩，金属钠项目稳步推荐。年报显示，2020 年12 月27 日，公司3000 吨高性能有机颜料项目进行了试生产，有望在2021 年开始贡献增量业绩。此外，公司2 万吨金属钠、3 万吨液氯、3.5 万吨次氯酸钠项目正在建设中，截至2020 年底工程累计投入占预算比例为40.70%。

盈利预测与投资建议。我们预计21-23 年公司每股收益分别为1.11 元、1.38 元、1.51 元，当前股价对应市盈率为15 倍、12 倍、11 倍。根据我们的预测，预计公司21-23 年每股收益年复合增速为22%，参考可比上市公估值水平，对于公司2021 年每股收益给予22 倍PE 估值，对应公司合理价值为24.52 元/股，维持“增持”评级。

风险提示。有机颜料产品价格下跌，原材料价格大幅波动；下游需求持续低迷；在建项目进度不及预期；重大安全、环保事故。