事件描述

上半年实现营业收入2.9 亿元，同比增长2.5%；归属净利润0.8 亿元，同比下降8.8%，扣非净利润同比增长0.2%。

事件评论

上半年销量承压，但高端产品占比强势提升。上半年收入同比增长2.5%，或主要源于销量下滑；但由于高端产品占比提升，均价预计同比上涨，故尽管原材料价格上涨，公司毛利率从去年的45.2%提升至47.2%。上半年期间费率同比提升1.9 个百分点，其中销售、财务费率分别提升0.9、1.6 个百分点，管理费率下降0.7 个百分点。销售费率增加主要源于扩充销售人员，以加强直销客户开发等；财务费率增加主要源于利息支出增加及汇兑收益减少所致。此外当期政府补助同比下降946 万元，投资收益同比下降316 万元，最终实现扣非净利润同比持平。

单季度毛利率环比提升，净现金流改善。单季度看，收入同比下降6%，去年基数较高是重要原因；毛利率约47.6%，同比提升1.6 个百分点，或源于产品结构持续优化。2 季度期间费率约15.1%，同比提升2.9 个百分点，环比下降约4.2 个百分点，汇兑收益减少导致财务费率同比增加是核心因素。最终扣非净利润同比下降11.4%。值得说明的是，由于2 季度购买材料支付的现金减少，单季度经营性净现金流明显改善。

销售承压背后的是中美贸易摩擦和行业格局变化。公司上半年销售承压，一方面源于中美贸易摩擦升级，短期出货受到影响；另一方面也源于下游客户太阳化学的战略决策，近期巴斯夫颜料部门整体出让于太阳化学。我们认为这一事件对公司是挑战也是机遇，可能损失的是太阳化学的采购量，但也有望抢占巴斯夫高端市场份额。

全产业链优势初步形成，成本下降逻辑开始兑现。在贸易摩擦背景下，公司凭借领先技术优势和较好竞争格局，汽车和化妆品等高端产品占比持续提升，印证其高端市场扩张逻辑；且全资子公司富仕新材料 20 万吨二氯氧钛项目于8 月正式投产，可替代外购的四氯化钛和三氯化铁，成本下降逻辑开始兑现，当前为中长期的优质配置时点。预计2019、2020 年EPS 为0.49、0.67 元，对应PE 为31、23 倍，继续看好1。

风险提示： 1. 全球经济增速大幅下降；

2. 公司产能投放低预期。