事件描述

公司1 季度营业收入1.65 亿元，同比增长22.0%；归属净利润0.35 亿元，同比增长1.2%，扣非净利润同比增长0.2%。

事件评论

收入逆势增长。公司1 季度收入同比增长22%，预计主要来自销量较快增长，或源于默尔品牌推出后快速放量。珠光材料下游需求中，涂料行业需求占比最高，我们预计1 季度涂料行业需求下滑40-50%左右，故珠光材料行业需求下滑较显著。在此背景下，公司能够逆势增长，一方面是依托国内低端品牌默尔，低价抢占市场的结果，另一方面是受疫情影响，公司出口占比阶段性提高的结果。

盈利能力环比提升。1 季度毛利率41.4%，去年同期为46.7%，下降主要源于默尔品牌快速放量，使得低端产品占比阶段性提升显著。但毛利率环比去年4 季度提升2.2 个百分点，主要源于二氯氧钛项目投产后成本有所下降。原材料自给率提升后，会减少外购原材料，故公司经营活动产生的现金流量净额为3127 万元，较去年同期显著改善。此外公司期间费用率14.9%，同比下降4.4 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动为-3.0、0.5、-0.6、-1.4 个百分点。最终归属净利率为21.4%，同比下降4.4 个百分点，环比提升3.5 个百分点。

项目投产节奏顺利。公司原材料投产顺利，新产品正在建设中。一是原材料项目，公司二氯氧钛项目经历试生产后，最终于1 季度量产，这既是技术创新的证明，也是成本下降的开始，预计单位成本有望从2 季度开始显著下降；二是新产品项目，公司两个10 万吨二氧化钛项目计划于2020 年8 月、12 月分别投产，目前已经在积极建设中，1 季度购买固定资产及无形资产支付的现金为1.1 亿元，在建工程为1.3 亿元。

作为全球无机效应颜料龙头，2020 年将进军以二氧化钛和氧化铁为代表的无机颜料市场，从细分市场到主流市场，公司持续受益于技术创新红利：一是高端珠光材料，有助于抢占海外龙头份额；二是原材料，有助于在偏同质化市场抢占份额；三是高端无机颜料，有助于打开新成长空间。随着原材料和新产品项目陆续投产，预计公司2020-2022 年归属净利润为2.6、5.8、9.6 亿元，对应估值45、20、12 倍，买入评级。

风险提示： 1. 全球需求大幅下降；2. 公司产能投放低预期。