投资要点

2016年上半年公司新签订单10.04亿元人民币，较上年同期增长24.25%，主要源于新签幕墙订单较去年同期大幅增长。公司2016 年上半年实现营业收入6.51 亿元，较上年同期减少13.10%，主要源于幕墙业务下滑所致；2016H1公共建筑装饰工程、建筑幕墙工程和设计业务分别同比增长19.01%、-27.38%和49.54%，幕墙业务有所下滑、设计业务增长较快主要系合并域高设计所致，省外收入大幅增长归因于安徽、上海、河南、福建幕墙收入较去年同期增加。

公司2016 年上半年实现综合毛利率16.81%，较去年同期增长1.06%，源于设计业务毛利率提升；实现净利率4.01%，较去年同期下降0.51%，净利率下滑主要源于管理费用率占比提升。其中，管理费用占比为5.82%，较去年同期提升2.06%，主要系报告期内职工薪酬和股权激励股份支付较去年同期增加所致。

公司2016 年上半年的资产减值损失占比为2.99%，较去年同期增长0.49%；每股经营性现金流较去年同期有所改善，增长了0.87 元，归因于公司报告期内收到的工程款回款较去年同期增加。

渠道扩张+PPP 项目落地驱动公司业绩基本面改善：公司加速布局全国，重点开拓华北和西南地区；公司收购域高设计80%股权，设计实力进一步增强，有助于发挥工程和设计之间的协作优势、提升各业务间的联动效应。公司积极开拓PPP 市场，城市建设领域 PPP 业务有望逐步落地并打开新的成长空间。

报告期内，公司参与发起设立方圆证券，金融服务业务取得重大进展。

盈利预测与评级：考虑全面摊薄后，我们预计公司2016、2017、2018 的EPS分别为0.37 元、0.46 元和0.52 元，对应PE 分别为66.7 倍、54.4 倍和47.5 倍，给予公司“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、应收账款回收风险、地区开拓不及预期