投资要点：

省外收入占比显著提高，新签回暖有望带动利润企稳回升。2016 年公司营收16.37 亿元同增0.57%；归属净利润4841 万元同降12.22%，若剔掉四川域高并表利润1550 万则业绩同降约40%，下滑较多主要是因为应收账款账龄延长导致坏账准备计提同增48%至0.82 亿元。分业务来看，公建装饰收入6.36 亿元同增20.73%，幕墙业务营收9.14 亿同降15.25%，设计业务0.86亿元同增286.85%；分区域来看，省内营收8.07 亿元同降32.08%，省外收入8.29 亿元同增88.69%，在总收入占比提高到50%以上。2016 年公司新中标施工业务19.59 亿元，同比增长32.57%；新中标设计业务0.99 亿元，新签订单有所好转，有望拉动公司业绩企稳回升。公司2016 年利润分配预案为每10 股派送现金1.00 元（含税），同时以资本公积金每10 股转增8 股。

归属净利率下降，经营性现金流由负转正。2016 年公司毛利率16.62%同增0.38pct，主要是高毛利的设计业务收入大幅增长所致；期间费用率6.99%同降1.24pct，其中管理费用率5.35%同增1.06pct，主要是因为收入增速小于管理费用增加幅度；归属净利率2.96%同降0.43pct。公司收现比83.44%同增13.86pct；经营性现金净流入0.48 亿元，较上年净流出2.10 亿明显好转，主要得益于工程回款加快、预收款增加以及应付款项延后。截至2016 年底，公司应收账款17.14 亿较年初增加8.93%；存货0.28 亿较年初增加42.13%，应付账款12.61 亿较年初18.96%，预收账款0.22 亿较年初增加2380%。

PPP 业务再下一城，金融板块布局值得期待。继2015 年中标四川内江六中高新校区PPP 项目后，2016 年公司所在联合体再度中标泰州医药高新区体育文创中心PPP 项目，总投资达11.97 亿是2016 年收入的73%，公司在项目公司持股30%；公司在PPP 项目建设管理运作经验日益丰富，叠加收购四川域高80%股权为承揽设计施工总承包业务打下坚实基础，我们相信未来公司在PPP 业务拓展上仍会有新突破。公司2015 年参与设立新合盛保理公司，探索推进供应链金融业务；2016 年公告拟出资2.95 亿元参与设立方圆证券，出资占比19.5%（与控股股东合计参股方圆证券股权49.5%），目前在等待证监会核准批复，公司金融板块有望再添新军，为未来发展打开想象空间。

首期员工持股完成购买，公司活力大大激发。公司第一期员工持股计划于2月21 日完成购买，合计买入516.95 万股占总股本2.8%，成交均价约24.50元/股，锁定期12 个月，当前市价较员工持股成本折价约8.5%。考虑到本次员工持股计划参与者多为公司高管及核心业务骨干，公司通过理顺内部激励体制，有助于激发员工工作积极性，利好企业长远健康发展。

投资建议。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.49 元和0.62 元（暂不考虑转增），给予公司2017 年55 倍PE，6 个月目标价为27.05 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。新业务拓展不及预期，回款风险。