2025Q1 经营向好，盈利能力稳健改善，维持“买入”评级2024 年公司实现营收189.2 亿元（同比-16.9%，下同），实现归母净利润26.0 亿元（-14.4%），扣非归母净利润23.2 亿元（-15.7%）；单季度看，2025Q1 公司实现营收34.5 亿元（-4.8%），实现归母净利润3.1 亿元（+41.3%），扣非归母净利润2.7 亿元（+86.2%）。考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，我们维持2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为28.36/30.53/33.42 亿元，对应EPS 为4.66/5.01/5.49 元，当前股价对应PE 为13.9/13.0/11.8 倍，大家居战略稳步推进，行业龙头韧性彰显，维持“买入”评级。

收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，整装大家居稳步推进分产品看，在地产下行压力下各品类收入出现下滑，2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/ 木门收入分别为54.5/97.9/10.9/11.3 亿元， 分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%。分渠道看，公司持续推进整装大家居战略，直营渠道收入维持稳定，受整体行业景气度影响，经销渠道及大宗业务收入出现下滑，2024 年公司经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为140.4/30.5/8.3 亿元，分别同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。门店方面，截至2024 年末公司共有门店7813 家（-973家），其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量分别为5077/975/941/546 家，相对于2023 年末分别-936/-103/-60/-126/+81 家。

盈利能力：2024 年毛利率上升、规模效应减弱下期间费用率承压公司2024 年毛利率为35.9%（+1.8pct），期间费用率为21.0%（+2.5pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3% ， 同比分别+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；综合影响下，公司2024 年销售净利率为13.8%（+0.5pct）。

单季度看，公司2025Q1 毛利率为34.3%（+4.3pct），期间费用率为21.8%（-2.7pcts），综合影响下，公司2025Q1 销售净利率为9.0%（+2.9pct）。

风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；以旧换新不及预期。