事件：公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现收入189.2 亿元，同比-17%，归母净利润26.0 亿元，同比-14%，扣非归母净利润23.2 亿元，同比-16%；其中2024Q4 单季度实现收入50.5 亿元，同比-19%，归母净利润5.7 亿元，同比-22%，扣非归母净利润5.5 亿元，同比+1%。2025Q1 实现收入34.5 亿元，同比-5%，归母净利润3.1 亿元，同比+41%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比+86%。

受市场环境及公司模式变革影响，收入短期承压。分产品看，2024 年，公司橱柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门/ 其他产品收入分别为54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿元，同比分别-22%/-18%/-4%/-18%/+8%。分渠道看，2024 年公司经销/直营/大宗渠道收入分别为140.4/8.3/30.5 亿元，同比分别-20%/+0.6%/-15%。

坚定大家居发展战略，稳步推进经销体系转型，大宗渠道稳中求进。截至2024 年末，全国已有过半经销商运营或试点了零售大家居业务，零售大家居有效门店已超过1100 家，较期初增加450 多家；大家居订单额保持同比高速增长。大宗业务以坚守风控底线为前提，深挖各类新业态，2024 年非地产开发项目业务量增长近50%；紧随大家居战略方向，从单一定制到门墙柜一体化，进而逐步向大建材整合平台推进，2024 年实施的多品类大宗项目占比已超50%。

费用管控有效，盈利能力稳中有升。得益于落实采购降本措施、推进供应链改革，2024 年公司整体毛利率35.9%，同比+1.8pct。通过合理配置资源、优化组织架构、精准实施费控绩效考核等措施，有效控制费用支出，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比分别+1.3pct/+0.7pct/+0.5pct/基本持平，销售/管理/研发费用绝对额均有所下降。2024 年公司归母净利率13.7%，同比+0.4pct。

盈利预测与评级：公司行业龙头地位稳固，组织架构变革推进、机制理顺后大家居模式有望加速放量，伴随地产需求端刺激加强及居民消费平稳恢复，公司凭借产品设计、供应链、渠道及交付的全方位优势，有望获取更多市场份额，预计2025-2027 年归母净利润分别为28.2 亿元、30.4 亿元、32.2 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：大家居战略推进不及预期，终端需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。