本报告导读：

市场环境的压力客观存在，获客难&客单价下滑，公司积极寻求供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，改善毛利率。

投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们调整2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为4.59/4.83/5.05元（2025-2026 年原4.65/4.80 元），参考行业估值水平，考虑公司作为行业中规模较大的龙头，仍可通过内部改革有效改善盈利水平，并且大家居模式领先行业，给予一定的估值溢价，给予公司2025 年17xPE，下调目标价至78.07 元，维持“增持”评级。

市场环境影响客观存在，业绩短期受到压制。2024 年公司营业收入189.25 亿元，同比-16.93%；归母净利润25.99 亿元，同比-14.38%；2024Q4 营业收入50.46 亿元，同比-18.84%，归母净利润5.68 亿元，同比-21.71%。2025Q1 营业收入34.47 亿元，同比-4.80%；归母净利润3.08 亿元，同比+41.29%，扣非后归母净利润2.66 亿元，同比+86.16%。2024 年公司橱柜产品收入54.60 亿元，同比-22.48%；衣柜及配套家具产品收入97.91 亿元，同比-18.06%；卫浴产品收入10.87 亿元，同比-3.6%；木门产品收入11.35 亿元，同比-17.66%；其他产品收入8.87 亿元，同比+7.76%，2024 年公司主营业务收入占营业收入的比例为96.96%。

经销渠道收入同比大幅下滑。24 年公司经销/直营收入140.42/8.33亿元，同比-20.10%/+0.57%，经销渠道收入下滑冲击公司营收，系当前市场环境下获客难，客单价下滑，公司大家居转型过程中仍有阵痛期。大宗收入30.45 亿元，同比-15.08%，下滑幅度低于新房竣工。

毛利率提升，得益于供应链、内部降本等。2024 年公司归母净利率13.73%，同比+0.41pct，毛利率35.91%，同比+1.76pct。2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.01%/6.88%/-1.31%/5.41%，分别同比+1.31pct/+0.73pct/+0.04pct/+0.46pct。2024 年原材料采购价格下降，公司主动实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本下降明显，带动毛利率提升。

风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨超预期。