公司发布2025 年三季报

公司25Q3 营收50 亿同减6%，归母净利8 亿同减22%，扣非后归母净利7.7 亿同减22%；

公司25Q1-3 营收132 亿同减5%，归母净利18 亿同减10%，扣非后归母净利17 亿同减3%。

当前，定制家居行业普遍面临增长压力，需求弱增长压制企业盈利空间。

从主要定制家居上市企业三季度表现看，多数企业营收下滑幅度有所扩大。

面对行业挑战，公司围绕“大家居”战略，实施与之匹配的营销组织变革、供应链改革、“分田到户”激励机制改革、打造制造开放式平台及交付体系改革等核心举措。尽管本期净利率面临阶段性压力，但公司盈利能力保持稳健，体现公司在严峻市场环境下的抗风险韧性与综合竞争优势。

供应链改革成效显现，盈利能力持续提升

2025 年以来房地产投资端、竣工端、销售端均呈现同比下降趋势，给下游定制家居行业带来直接冲击，叠加行业内部竞争加剧、流量碎片化的挑战。

2025 年1-9 月公司毛利率 37.19%，同增1.65 个百分点，提升主要来源：

（1）大供应链改革：通过大供应链体系改革，实现采购成本的最优化，规模化战略采购的效益由此得到进一步释放；

（2）生产效率升级：深化智能化和数字化建设，持续推进生产全流程智能化，融入 AI 技术与自动化设备，实现生产效率与整体运营效率双提升；（3）交付体系改革：重构全链路模式，释放协同价值。通过工序迭代与技术集成，打造敏捷交付体系，增强市场响应与成本竞争力；（4）有效的内部人力资源管控：以精细管理实现效能与成本双优。通过“动态配置+机制革新+刚性管控”三维发力，实现组织效能提升与人工成本优化的有机统一。

对2025 年全年毛利率、净利率的展望情况，毛利率方面：目前承压前行，力争稳健，在当前市场环境下，收入规模的变化导致固定成本摊薄压力增大，公司将不断对冲压力，加速业务模式转型，持续推进大家居战略，对内向管理要效率、深化改革，部分抵消成本影响。

净利率方面：短期承压，费用投入效率优先为原则。综上来看，2024 年下半年公司的基数比较高，2025 年公司毛利率和净利率都面临一定压力，公司会采取坚定的应对策略，减弱市场波动对经营的干扰。

调整盈利预测，维持“买入”评级

基于25Q1-3 业绩表现，考虑当前家居经营环境，我们调整盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为24.7/26.6/29.2 亿元（前值分别为26.8/28.9/31.7亿元）。

风险提示：内需消费不及预期，接单不及预期，国补政策推进不及预期，供应链改革推进缓慢等。