投资要点：

事件：公司发布控股股东、实控人之一致行动人首次增持公司股份公告。公司控股股东、实际控制人姚良松之配偶张秋芳女士，于2025 年12月12 日通过上海证券交易所集中竞价方式首次增持210,000 股，成交总额1,046.64 万元，占总股本0.03%，增持后其持股比例升至0.03%。张秋芳计划自2025 年12 月12 日起6 个月内，继续通过集中竞价方式增持公司A股股份，累计拟增持金额不低于5,000 万元、不超过10,000 万元，增持比例不超过总股本1%。资金来源为自有资金，不设价格区间。

在手现金充裕，固定金额分红股息价值托底。据公司于2024 年发布的《未来三年（2024-2026 年）股东分红回报规划》，原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15 亿元（含税）。公司已于2025 年4 月派发24 年底现金红利15.02 亿元、12 月派发25 年中期分红7.5 亿元，对应3 年分红承诺剩余未分红金额约22.5 亿元。截至2025 年6 月30 日，公司账上净现金94 亿元，具备分红能力。以公司2025 年12 月12 日收盘市值308 亿元测算，如果持有公司股票至固定金额分红期结束，股息价值托底约7%的市值安全边际。

25 年前三季度经营利润同比正增，企业价值有底。我们剔除财务费用、投资净收益、公允价值变动、其他收益（主要是资产和政府补助）栏目，以测算公司经营利润，对应25 年前三季度经营利润利润同比+3.2%，表现好于前三季度归母、扣非利润分别同比-9.8%、-2.9%的水平。另一方面，公司2023-2024 年EBITDA 分别为41.6 亿元（同比+12.7%）、36.5 亿元（同比-12.4%），考虑到EBITDA 体现企业核心盈利能力，如果我们假设未来5 年平均EBITDA 较24 年再降10%约32.8 亿元，持有5 年累计EBITDA 约164亿元，加上账面净现金94 亿元，对应约258 亿元企业价值。

盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为24.4 亿元、26.7 亿元、29.1 亿元，增速分别为-6.1%、+9.3%、+9.0%（（持持上期预测），目前股价对应25 年、26 年PE 为13x、12X，当前市值对应25年扣现金PE 约9x。我们认为，相比于2024 年公司改革磨合期叠加盈利承压，目前公司经营压力最大的时候已过去，当前虽仍面临行业需求不足、自身改革成效不明显等困境，但我们也看到公司作为行业龙头，模式创新业内领先、近年盈利韧性好于市场预期，市场情绪低点建议关注底部布局机会，持持“买入”评级。

风险提示

宏观环境与房地产行业形势的风险、市场竞争加剧风险、大家居改革不及预期风险。