欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商。以全屋定制与整装为核心，构建了覆盖高、中、低全价格带的多品牌矩阵。公司于2017年A 股上市，此后通过大家居和整装战略持续升级，成长为家居行业首个千亿市值企业。截至2026 年3 月创始人姚良松持股66.19%，股权高度集中，并发布2024-2026 年分红规划，承诺每年至少派发现金红利15亿元，核心管理团队专业稳定，稳固行业龙头地位。

地产调整重塑家居行业格局，渠道与供应链成核心竞争力。受地产行业深度调整的影响，家居行业从新房单轮驱动转向新房+存量房翻新的双轮驱动。2024 年在房地产宽松政策下行业边际企稳，2025 年新建商品房销售面积同比下降9.5%，降幅较2024 年的12.9%明显收窄，带动家居需求进一步修复，主要系新房端“保交楼”政策支撑竣工需求，二手房交易与旧改需求崛起，预计2027 年二手及存量房装修需求占比可达45%以上，“卖旧买新”等政策利好。同时，定制家居行业呈现流量碎片化与整装化趋势，2024 年整装市场渗透率已达38.8%，使得全渠道覆盖与供应链整合、交付能力成为定制家居行业核心竞争要素。

欧派以大家居为核心，多维协同筑牢龙头优势。组织上整合为四大营销事业部，实现全品类统一管理。整装大家居和零售大家居双面出击、共同推进大家居战略落地。渠道上鼓励经销商布局零售大家居，25H1 零售大家居门店超1200 家，超60%的经销商向大家居模式转型。供应链与产品端实现全案研发，依托AI 工厂与SKU 精简计划实现柔性生产、降本增效，2020 至2024 年核心品类橱柜单位成本降低25.7%，并打造“10 天快链” 体系实现高效交付，共同促成2024 年欧派净推荐值达61%，大幅领先行业38%的标杆值。公司通过整装套餐满足一体化消费需求，亦有利于提升客单价与盈利水平。受益于此，公司核心经营指标优于同行，2025 年前三季度营收与净利润降幅显著低于同业，近五年营收CAGR为6.45%高于定制龙头均值5.98%。在盈利端，公司毛利率37.19%、净利率13.88%稳居行业前列，ROE 波动幅度亦优于竞对。同时公司凭借领先的门店规模与36.47%的经销毛利率实现以量补效，渠道韧性与盈利持续领跑。

投资建议：我们预计欧派家居2025-2027 年营业收入为182.01、189.78、202.53 亿元，同比增长-3.83%、4.27%、6.72%；2025-2027 年归母净利润为24.37、25.43、27.60 亿元，同比增长-6.25%、4.37%、8.54%。我们给予欧派家居26 年16xPE，目标价66.80 元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：地产政策效果不及预期风险；市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险；测算假设不及预期。