公司发布25 年年报及26 年一季报

26Q1 公司营收27 亿，同比-23%，归母净利1.6 亿，同比-50%，扣非后归母净利1.1 亿，同比-59%；归母净利减少系下游房地产市场需求持续疲软、终端消费复苏缓慢等因素影响使得公司销售收入同比下降，订单和产能未能充分释放，固定费用未摊薄所致。

2025 年公司营收172 亿，同比-9%，归母净利20 亿，同比-23%，扣非后归母净利17 亿，同比-25%。

受宏观经济增速放缓、房地产市场深度调整及消费者信心趋紧等多重因素影响，定制家居行业整体已由增量市场转入存量竞争阶段，行业竞争态势持续加剧。多数企业面临需求收缩、客流量下滑等挑战，营业收入普遍承压。与此同时，营销等费用持续投入，叠加过去产能扩张与数字化转型所带来的固定成本及折旧摊销压力，行业整体利润空间进一步受到挤压。

在此背景下，公司紧密围绕“消费场景多元化”“整装渠道崛起”及“产业数字化融合”等行业趋势，积极推进战略调整与运营深耕，主动适应市场变化。报告期公司业绩波动与定制家居行业当前所处的周期性调整与转型阶段密切相关。

截至2025 年末，公司拥有经销商5355 家、经销门店7289 家。公司持续推进大家居战略，助力零售经销商转型大家居，截2025 年末，零售大家居有效门店数量已超过1250 家。

分品类，25 年橱柜营收48 亿，同比-12%，毛利率34%，同比-1pct；衣柜及配套营收89 亿，同比-10%，毛利率41%，同比2pct；卫浴营收11 亿，同比-2%，毛利率28%，同比0.5pct；木门营收10 亿，同比-11%，毛利率26%，同增1pct。

分渠道，25 年经销营收127 亿，同比-9%，毛利率36%，同增0.43pct；直营营收8 亿，同比-7%，毛利率58%，同增1pct；大宗营收26 亿，同比-14%，毛利率27%，同增0.03pct。

在行业整体承压的背景下，公司主要通过以下核心举措驱动业绩

（1）大家居战略的深化与落地：大家居战略纵深推进，深化大家居3.0，依托门、墙、柜天然一体化的优势，持续迭代定装一体化，通过系统化产品套系、空间整体解决方案及跨品类联动销售，有效提升客单值与客户留存，在存量竞争中扩大市场份额。

（2）多渠道布局与流量精细化运营：主动切入整装、家装公司、设计师等前置流量渠道，构建差异化合作模式；同时优化零售门店的体验与转化效率，推动线上线下流量融合，实现从流量获取到订单转化的闭环管理。关注旧改、局改以及成品柜、微定制的产品需求，迭代适老、儿童、萌宠及电竞等特定人群和场景的专业解决方案。

（3）全链路运营效率提升：依托信息化系统打通从设计、下单、生产到配送安装的全流程，推进柔性化生产与供应链协同，缩短交付周期、降低运营成本，并通过标准化服务提升交付质量与客户满意度。

（4）创新与品牌价值强化：持续进行环保、智能、功能化等方面的产品研发与迭代，结合场景化营销与用户口碑建设，提升品牌认知与溢价能力，巩固在消费者端的中长期竞争力。

（5）新业务模式的探讨：积极推进“核裂变”战略，通过平台化改造与内部创业机制，启动七个股份合资公司，激发经营单位活力，拓展大家居产业边界。

调整盈利预测，维持“买入”评级

在房地产持续调整、消费需求变化、行业竞争加剧的背景下，公司转向内部挖潜，通过创新和改革寻找新的生存发展之道。公司坚定推行“分田到户”激励机制、内部挖潜及效率提升措施，在成本控制与费用优化方面取得了一定成效，相关效益已经在报表中有所体现，有效缓冲了外部环境带来的冲击。然而，经营环境的周期压力仍对公司本期整体利润目标的达成构成挑战。

从长远来看，庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化家居消费趋势，将持续释放市场潜力，消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求，恰恰与深耕多年的“大家居”战略形成高度契合，这种战略与市场的深度共振为公司未来发展奠定了独特优势。

根据26Q1 业绩情况，考虑房地产市场调整及消费者信心趋紧，我们调整盈利预测，预计26-28 年归母净利分别为19.2/20.4/22.7 亿元（26-27 年前值26.6/29.2 亿元）。

风险提示：房地产市场持续调整，消费需求变化，行业竞争加剧，渠道及品类拓展滞后等