投资要点

上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/4/25至2022/5/6，上证综指下跌2.77%，深证成指下跌2.19%，轻工制造指数下跌5.22%，在28个申万行业中排名第20；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：造纸（-4.49%）、包装印刷（-5.10%）、家用轻工（-6.46%）。

家具：马太效应突出，疫后修复阶段集中度有望加速提升。

1）内销方面：行业持续分化，龙头收入增长靓丽。2022Q1家具类社零增速同比-7.1%，欧派家居/顾家家居2022Q1营业收入同比分别+25.6%/+20.0%，业绩表现远超行业。龙头企业韧性较强，积极把握中小企业出清机会提升市场份额，迎来集中度加速提升阶段。随着上海等地疫情逐渐好转，头部企业订单预计在后续1-2个月观察到订单需求回补。

2）外销方面：2022/4/25/-2022/5/6，美元兑人民币汇率大幅飙升，受益于汇率变动及近期美国复审对华关税释放积极信号，出口链相关标的业绩有望逐步兑现。推荐反倾销下美国产能布局稀缺性逐步兑现的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。稳增长背景下，房地产政策有望进一步放宽。2022/4/29，中共中央政治局会议再次为稳增长定调，强调支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。据克而瑞统计，2022年4月份全国39个省市出台45次放松政策，其中有12城放松限购，兰州、淮北、宜昌等6城放松限贷，19城放松公积金贷款，6城实行购房补贴，地产宽松政策不断加码。

随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

电子烟：全球电子烟稳健成长，国内管理办法正式实施，看好电子烟行业有序发展。2022/4/25，国家烟草专卖局经济烟草所发布《2021年世界烟草发展报告》，2021年全球（除中国大陆外）电子烟产品销售额为213亿美元，同比增长12.1%，电子烟销售额恢复两位数增速，增速环比+10.7pp，其中封闭式电子烟销售额135亿美元，同比增长13.9%。分市场看，美国作为电子烟第一大市场从2020年口味禁令等强化监管中复苏，2021年实现电子烟销售额103亿美元，扭转负增长态势，同比增长9.9%。

根据沙利文预测，2022-2026年全球电子烟有望以年复合的25.3%速度高速成长。2022/5/1电子烟管理办法正式实施，行业迎来合法化、规范化发展。短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

造纸：持续推荐【太阳纸业】，头部纸企盈利能力逐步修复。价格方面，截至2022/5/6,木浆最新价7321.4元/吨,周环比上升163元/吨；箱板纸最新价4852元/吨,周环比下降2元/吨；瓦楞纸最新价3771.9元/吨,周环比下降13元/吨；白卡纸最新价6440元/吨,周环比下降10元/吨；白板纸最新价4842.5元/吨,周环比下降25元/吨；双铜纸最新价5620元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6200元/吨,周环比下降50元/吨。浆价成本高企推动文化纸价格提涨，近期头部纸企纷纷下发5月涨价函，提涨幅度200元/吨。双减和2021Q4新增产能的影响逐步消化，文化纸盈利能力有望触底回升，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。

(来源：东吴证券）