投资要点：

公司发布23 年业绩预告：预计23 年收入224.8-236.0 亿元，同比增长0%-5%，归母净利润29.6-32.3 亿元，同比增长10-20%，扣非净利润27.2-29.8 亿元，同比增长5%-15%。

业绩预告基本符合预期。若按中枢计算，23 年收入230.4 亿元，同比增长2.5%，对应Q4 收入同比增长4.3%；23 年归母净利润30.9 亿元，同比增长15%，对应Q4 同比增长12.0%；23 年扣非净利润28.5 亿元，同比增长10%，对应Q4 同比下滑3.0%。Q4扣非净利润同比下滑估计主要与资产减值有关。

降本提效效果显著，23 年盈利能力同比提升。若按中枢计算，23 年公司归母净利率为13.4%，同比提升1.5pct，盈利能力同比提升预计主要系：1）降本提效推动毛利率提升。

在原材料采购价格下行的背景下，集团议价能力不断提升，充分体现集中采购的优势，采购价格同比进一步降低，同时内部降本增效措施的成效逐步显现。23 年前三季度公司毛利率为33.99%，同比提升1.95pct。2）费用有效管控。公司前期组织架构改革及优化的积极效果显现，费用得到有效管控，资金高效有序使用。

23 年破局求变，预计24 年增长有望修复；大家居战略加速推进，中长期竞争力持续强化。

23 年公司主动进行组织架构、渠道端的变革，积极破局求变。深化渠道变革和经销商转型力度，打造与大家居商业模式相匹配的组织架构，从品类经营管理全面转向以城市为中心的经营模式；整装大家居+零售大家居+零售整装，全面加速推进大家居战略；优化经销商及门店，动员终端往全品类转型。同时公司加大品牌推广和渠道投放力度，持续提升品牌力，以防成为前端流量方的单纯部品供应商，巩固公司在产业链的话语权。当前公司变革影响逐步减弱，24 年增长有望稳中向好；中期渠道模式迭代、品类融合、品牌背书，优异管理层等核心竞争力持续强化；长期大家居战略打破收入天花板。

近期地产放松政策持续推出有，望提振家居行业估值；公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。根据业绩预告，我们维持2023 年归母净利润30.6 亿元，同比增长13.7%， 下调2024-2025 年归母净利润至34.3/38.2 亿元（前值为35.2/40.4 亿元），分别同比增长12.2%/11.5%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为13/11/10 倍，看好公司长期成长性，当前估值安全边际充足，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期。