公司预告23 年归母净利同增10%-20%，维持“增持”评级公司发布2023 年业绩预告，23 年预计实现营收224.8~236.0 亿元，同增0%~5%，其中Q4 营收59.1~70.4 亿元，同比-4.8%~+13.3%；预计实现归母净利29.6~32.3 亿元，同增10%~20%，其中Q4 归母净利6.5-9.2 亿元，同比-7.2%~+31.3%。23 年利润表现优于收入，主要系23 年公司加强降本增效，费用得到有效管控，整体盈利水平提升。考虑到需求有待进一步复苏，我们下调各项收入预测，预计23-25 年归母净利分别为30.94/35.34/40.11亿元（前值31.58/36.64/42.28 亿元），对应EPS 分别为5.08/5.80/6.59 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，考虑到公司积极推动组织变革、管理能力优秀，给予公司24 年16 倍PE，目标价92.80 元（前值129.50 元），维持“增持”评级。

深化管理体系变革，收入有望实现稳步成长

23 年终端需求复苏偏弱的大背景下，公司坚持以市场为导向，深化渠道变革和经销商转型力度，率先在行业内推动组织架构改革，新设立的分区域的管理架构与大家居战略更为匹配，有望激发渠道活力，加速推进大家居战略。

同时，围绕近年来家居行业客群、流量、渠道变化，公司加大品牌推广和渠道投放力度，持续提升品牌力，重点布局电商、整装等重点渠道，助力公司营收在23 年实现稳步增长。展望24 年，经过磨合后公司组织架构变革有望释放效果，同时零售大家居业务有望快步向前，驱动收入持续稳增。

降本控费成效显著，盈利能力提升

回顾公司22 年年报中披露的23 年经营目标，公司计划23 年实现净利润同比增长10%-15%，根据最新业绩预告推断，公司利润目标已如期实现，且增长表现优于收入，主要系：1）23 年公司加强内部管理，重点推进研发、制造及交付系统改革及企业数字化、智能化、流程化管理和建设，提升企业精细化管理水平；2）持续打磨供应链管理体系，提升管理效率，综合管理降本、采购降本等各类降本增效措施严格执行，带动综合盈利能力提升。

地产利好政策持续释放，期待需求进一步复苏

据统计局数据，23 年12 月家具类零售额同增2.3%至165 亿元，1-12 月家具类零售额累计同增2.8%至1516 亿元，显示终端消费需求仍有待进一步复苏。同时，近期部分城市地产端政策利好继续释放，我们期待更多城市更好落实优化地产政策，稳定居民购房需求，有望利好地产链估值修复。公司作为泛家居行业龙头企业，渠道模式持续迭代，大家居布局不断完善，叠加优秀组织管理能力背书，长期价值属性突出，维持“增持”评级。

风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。