地产预期改善 ，打开家居估值天花板。2020 年以来，家居股价从高点跌幅超过50%，当下属历史估值最低点。从持仓角度看，无论外资还是机构持仓均属历史低点。从边际角度看，地产预期改善或打开估值天花板。

二手房交易量改善、家居以旧换新等政策推动下，需求或超预期。从一线城市二手房交易情况看，交易量持续改善。截至3 月11 日北京二手房挂牌量相较2 月同期增长1 万套，上海二手房日均成交量达2月的2 倍以上，二手房“小阳春”已至。预计来自二手房翻新的家居需求占比约40-50%，因此我们判断，行业全年需求或超预期。

风险已被充分计价，后续可以更乐观一些。过去两年，家居公司对应收账款等计提较为充分，估值也充分反映了地产的悲观预期。但从跟踪来看，头部企业已探索出有效举措主动出击，产品端扩品类提升客单价，渠道端协同装企加速渗透，行业集中度提升持续兑现。

把握五条主线：1）品类融合+渠道革新：顾家家居/敏华控股/喜临门/慕思股份；2）整家定制：欧派家居/志邦家居/索菲亚/金牌厨柜；3）成长赛道：瑞尔特/好太太/森鹰窗业/华旺科技等；4）大宗龙头：王力安防/江山欧派；5）困境反转：箭牌家居/曲美家居/惠达卫浴/尚品宅配。

风险提示：下游需求修复不及预期；行业价格竞争加剧。