核心观点：

欧派家居发布23 年报。23 年实现营收227.82 亿元，同比增长1.35%，归母净利30.36 亿元，同比增长12.92%，扣非归母净利27.46 亿元，同比增长5.91%，业绩在预告区间内，公司23 年现金分红比例为55%，分红率较去年显著提升，股息率为4.9%。其中23Q4 营收/归母净利/扣非净利润62.18/7.26/5.45 亿元，同比+0.1%/+4.0%/-18.8%，扣非净利润下降系Q4 计提信用减值损失2.09 亿元，同比增多1.18 亿元。

消费压力下收入稳定。①分渠道，23 年零售收入23A/23Q4 同比+0.6%/+4.1%，其中直营店收入23A/23Q4 同比+17.4 %/+31.6%，领航零售大家居模式蝶变；大宗收入23A/23Q4 同比+2.6%/-14.5%，低风险大宗业务稳中求进。23 年海外渠道营收3.2 亿元，同比+46.5%。

②分产品看，橱柜收入23A/23Q4 同比-2.0%/+8.3%，23Q4 橱柜增速有所回升；衣柜收入23A/23Q4 同比-1.6%/-10.3%，系受配套品供应链优化调整影响阶段性下滑；23 年卫浴和木门营收同比分别增长9.0%和2.4%，门店优化升级、后续渠道协同可期。

盈利能力稳步改善。23 年公司毛利率提升2.6pct 至34.2%，受益于采购降本及产品结构优化，衣柜及配套品毛利率提升4.7pct。其中23Q4毛利率34.6%，同比+4.1pct；净利率11.6%，同比+0.4pct。下行周期公司开展全方位控本降费措施，提升人效和材料利用率，成效显著。

盈利预测与投资建议。欧派战略前瞻、执行力强，在完成营销组织架构改革及交付体系重塑强化后的当下，大家居战略持续推进，中长期彰显竞争优势、破局突围可期，预计24-26 年归母净利32.1/36.6/41.6 亿元。参照历史PE 估值，给予24 年18 倍PE，合理价值94.71 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。地产需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动等。