事件：公司发布2023 年年报，公告显示，公司2023 年实现营收227.8 亿元，YoY+1.3%，实现归母净利润30.36 亿元，YoY+12.9%，其中23Q4 实现营收62.2 亿元，YoY+0.1%，实现归母净利7.26 亿元，同比+4%。

衣柜及配套品下滑主因配套品供应链调整+木门卫浴保持稳健增长。公司2023 年橱柜、衣柜及配套品、木门、卫浴分别实现营收70.3 亿元、119.5亿元、13.8 亿元、11.3 亿元，分别同比-2%、-2%、+2%、+9%，其中橱柜预计受传统零售渠道客流下滑等影响承压，衣柜及配套品收入下滑预计主因公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低，预计衣柜仍实现个位数增长，木门及卫浴产品在大家居战略的推进下，仍实现了稳健增长。

整装大家居预计仍实现良好增长+零售大家居稳步推进。公司2023 年整装大家居预计仍实现良好增长，零售大家居稳步推进，截至 2023 年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约 800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约 600 多个。2023 年，集团直营渠道实现营业收入 8.29 亿元，同比增长 17.4%，以广州为例，近五年来，广州市新房、二手房成交面积虽有所波动，但公司广州直营事业部在大家居经营模式下，依然保持了每年营业收入不低于 15%的增长。

毛利率提升+减值短期拖累业绩增长。2023 年公司毛利率约为34.2%，YoY+2.5pcts，彰显公司降本增效的成果，橱柜木门毛利率同比均有所提升，衣柜及配套品亦受到配套品收入占比下降的影响。2023 年期间费用率整体同比增加1.1pct，其中销售费率同增1.2pcts。公司2023 年整体归母净利率同增1.4pcts。此外，公司2023 年信用减值损失2.4 亿，短期拖累业绩增长。

盈利预测及投资建议：组织架构调整影响接近尾声+零售大家居助力破局。为顺应大家居的长期发展趋势，公司组织架构从以品类为导向转变为以区域为导向，为品类融合及因地制宜打造基础，但随之而来的短期组织磨合与经销商体系调整等也对公司的收入业绩增长带来了压力，但随着该影响逐步减弱，组织架构及营销体系逐步理顺，各事业部有望再次焕发活力，大家居战略的推进有望提速，驱动公司市场份额与产业链地位的提升。此外，公司2023 年分红比例提升至55%，回馈股东。我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润31.97/34.08/38.98 亿元，分别同比增长5.3%/6.6%/14.4%，对应24-25 年PE11X/10X/9X，维持“推荐”评级。

风险因素： 地产发展不及预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动的风险，渠道拓展不及预期的风险