事件：公司发布2023 年年度报告。报告期内公司实现营收227.82 亿元，同比增长1.35%；归母净利润30.36 亿元，同比增长12.92%；单Q4 实现营收62.18 亿元，同比增长0.11%；归母净利润7.26 亿元，同比增长4.00%。

收入逆势增长，卫浴品类表现较好。报告期内公司实现营收227.82 亿元，同比增长1.35%， 其中厨柜/ 衣柜及配套品/ 卫浴/ 木门实现收入70.31/119.49/11.28/13.78 亿元，同比-1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%。衣柜及配套品收入略有下降主要是公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的销售收入阶段性降低所致。毛利率方面，厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为34.33%/36.51%/25.92%/21.47% ， 同比+0.31/+4.73/-0.28/+5.09pcts。

整装/零售大家居齐头并进，多渠道发力。公司于2018 年试点推进整装大家居，目前已实现“欧派”、“铂尼思”双品牌运营；截至2023 年年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 多个，零售大家居门店已经正常运营的城市约600 多个。分渠道看， 经销/ 直营收入同比-0.04%/+17.44%至175.75/8.29 亿元，2023 年经销门店净增加40 家至8716 家；工程端，2023年大宗渠道营收同比+2.61%至35.86 亿元。

现金流改善，存货周转天数下降。2023 年公司经营性净现金流48.78 亿元，去年同期为24.10 亿元。截至2023 年末公司存货周转天数30.56 天（同比-3.13 天），运营能力有所回升；但应收账款周转天数21.48 天（同比+2.51天），预计与公司23 年承接更多大宗业务有关。

拟提高分红比例。23 年公司拟现金分红16.70亿，分红比例由40%提至55%。

投资建议：公司充分发挥龙头优势，鏖战红海，挺进蓝海，持续引领行业发展。我们预计公司2024-2026 年营收245.68/260.30/285.16 亿元，归母净利润33.51/34.79/38.07 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑。