核心观点：

2020 年前三季度纺织服装行业虽然业绩仍然同比下降，但降幅逐季收窄。19/20Q1/20H1/20Q1-3，纺织服装行业营收分别增长0.8%/-28.2%/-19.6%/-16.0%。其中纺织制造板块营收分别增长2.0%/-22.8%/-17.9%/-13.5%。服装家纺板块营收分别增长0.3%/-30.9%/-20.5%/-17.4%。伴随国内疫情转好，消费信心回升，海外下游零售复苏，订单回暖，纺织服装行业持续复苏。19/20Q1/20H1/20Q1-3，纺织服装行业扣非后归母净利润分别增长-19.8%/-75.9%/-63.4%/-66.0%。其中纺织制造板块分别增长-20.6%/-54.0%/-60.0%/-52.5%。服装家纺分别增长-19.4%/-82.3%/-65.1%/-72.4%。

2020 年前三季度纺织服装行业毛利率下降，管理费用率和销售费用率上升。19/19Q1-3/20Q1-3，纺织服装行业毛利率为30.8%/31.2%/30.9%。其中纺织制造板块的毛利率为19.2%/19.3%/18.1%。服装家纺板块的毛利率为38.4%/39.4%/40.2%。19/19Q1-3/20Q1-3，纺织服装行业的销售费用率为15.0%/15.8%/16.8%。其中纺织制造板块的销售费用率分别为3.4%/3.3%/3.4%。服装家纺板块销售费用率为22.5%/25.3%/25.3%。纺织服装行业的管理费用率为5.4%/5.4%/6.0%其中纺织制造板块的管理费用率为4.5%/4.4%/4.8%，服装家纺板块的管理费用率为4.0%/6.0%/6.9%。

2020 年前三季度纺织服装行业营运指标略下降，公司库存和授信受疫情影响。19/19Q1-3/20Q1-3，纺织服装行业存货周转率为2.1/2.0/1.8次。其中纺织制造板块存货周转率为2.4/2.6/2.3 次。服装家纺存货周转率分别为2.0/1.7/1.6 次。纺织制造板块存在一定库存压力，服装家纺板块库存去化良好。其中2020 年上半年存货周转率为年化指标。

投资建议。纺织制造板块：疫情加速行业洗牌，中长期建议关注行业内优势供应链龙头，疫情后市占率有望进一步提升。A 股推荐标的：

开润股份、健盛集团。港股推荐标的：申洲国际。服装家纺板块：（1）看好板块持续加速复苏的态势，建议关注板块内各细分行业龙头公司，特别是股价尚在底部的公司。（2）建议关注最受益天气降温的羽绒服品类龙头公司。（3）疫情是企业竞争力的试金石，建议关注经受疫情考验，前三季度业绩表现远优于行业的公司。（4）运动鞋服行业得益于消费习惯变化和大型体育赛事的临近，行业景气有望持续，继续建议关注其中龙头公司。A 股推荐标的：太平鸟、比音勒芬、森马服饰、地素时尚、罗莱生活、富安娜、歌力思、海澜之家。港股推荐标的：

波司登、安踏体育、滔搏、李宁。

风险提示。宏观经济下滑、汇率波动风险、劳动力成本上升风险等。