核心观点：

斯凯奇公布FY2020 业绩（2020 年1-12 月）。（1）收入：FY2020 公司实现收入45.97 亿美元，同比减少11.93%。

2020Q4 公司实现收入13.25 亿美元，同比减少0.45%。2020Q4 公司业绩持续复苏，一方面系美国经销业务和国际业务的增长，其中中国、欧洲和拉丁美洲的业绩增幅较大；另一方面系电商业务表现亮眼，中国电商渠道双十一销售额突破10 亿元人民币，美国电商渠道2020Q4 营收同比增加142.70%。（2）归母净利润：FY2020公司实现归母净利润0.99 亿美元，同比减少71.56%。2020Q4 公司实现归母净利润0.53 亿美元，同比减少10.50%。（3）毛利率：FY2020 为47.63%，同比减少0.09pct。2020Q4 为48.95%，同比增加1.02pct。2020Q4毛利率增加主要系美国经销渠道产品平均售价的提高和国际业务中优化的电商销售模式。（4）营业利润率：

FY2020 为2.91%，同比减少7.02pct。2020Q4 为4.36%，同比减少2.71pct。（5）销售及管理费用率：FY2020为45.07%，同比增加6.85pct。2020Q4 为44.97%，同比增加3.76pct。销售费用的增加主要系国内营销费用的增加；管理费用的增加主要系全球的仓库数量和分销费用的增加。（6）财务费用率：FY2020 为0.23%，同比增加0.31pct。2020Q4 为0.36%，同比增加0.35pct。（7）净利率：FY2020 为2.14%，同比减少4.50pct。

2020Q4 为4.02%，同比减少0.45pct。

按渠道。（1）经销-国际：FY2020 经销-国际营收22.58 亿美元，同比减少8.32%；经销-国际收入占比49.11%，毛利率为45.30%。（2）直营：FY2020 直营营收12.13 亿美元，同比减少19.66%；直营收入占比26.38%；毛利率为60.60%。直营渠道收入下降主要是因为公司缩短商店营业时间及暂时关闭部分门店。（3）经销-美国：

FY2020 经销-美国营收11.27 亿美元，同比减少9.70%；经销-美国收入占比24.51%；毛利率为38.30%。

门店数量。FY2020 期末公司直营门店数量854 家，同比增加54 家。

运营指标。（1）现金周转：FY2020 为91.68 天，同比增加12.09 天。（2）应收周转：FY2020 为50.36 天，同比增加10.25 天。（3）应付周转：FY2020 为117.28 天，同比增加27.48 天。（4）库存周转：FY2020 为158.60天，同比增加29.32 天。

业绩展望。（1）公司维持业绩积极预期，预计2021Q1 归母净利润为0.84 亿美元，同比增加71.69%；预计2021Q1 收入为13.03 亿美元，同比增加4.90%。（2）管理层拟继续投资物流基础设施建设，加强物流及供应链的能力，计划在哥伦比亚、英国、北美和中国等地新设或扩大物流中心。（3）计划在欧洲和南美加大电商业务的布局和投入，并加强品牌的全渠道新零售建设。

风险提示。全球疫情不确定性风险，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。